上周上证综指振奋人心地站上了09 年以来的高点，增量资金入市的趋势已经不可阻挡。我们一直强调，这是增量资金入市的牛市，本文我们再列数据、摆事实探究增量资金入市的节奏、市场的情绪。

　　1、增量资金入市，真真切切的牛市

　　坚定认识：增量资金入市的牛市。上证综指终于创09 年8 月以来新高，这是熬了5 年迎来的牛市！15 年初市场热议重回存量博弈，两周前还有人担心大小齐跌，这一切随着指数新高不攻自破。我们一直强调，14 年7 月行情已由存量博弈市演变为增量趋势市。14 年6 月《拨云见日——2014 年中期A 股投资策略-20140624》开始看多，从未动摇。14 年8 月上证综指2200 点徘徊市场分歧很大，《海内外牛市基因探秘系列1-3 及总论PPT》4 篇报告，指出无需纠结于GDP，以过去70 年长视角看方法论需完善。14 年10 月上证综指2300 多点时市场分歧再次加大，《有一种冷叫你妈觉得你冷》鲜明指出，市场短期波折源于心理，牛市未变。15 年来《越过山丘，美景尽收——金融繁荣到实体改善》、《资金入市详解1-4》、《走向共和》从金融实体关系、资金入市、风格角度再次阐述此轮牛市的逻辑、特征，《市场的几个认知陷阱》回答了市场的疑虑，《迈向新高》提出上证综指、创业板指将齐创新高。

　　增量资金入市的三大逻辑被强化。14 年7 月增量资金入市，是本轮牛市起点，12 年12 月-14 年中创业板的结构性行情是牛市“引桥”，他们是转型的未来、方向，好比02-05 年机场、港口是05-07 年牛市“引桥”。增量资金入市源于三大动力：起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，详见《拨云见日》、《旭日东升》。大类资产配臵转向股市不会轻易结束，当前中国居民财富配臵中股市占比仅3%，远低于美国的29%。近日市场再创新高是因为这三个要素正在强化：第一，财政部万亿存量债务臵换有助利率中枢下行，17 日央行[微博]逆回购招标利率下行10bp，利率下行趋势更明确。第二，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快。第三，英国等欧洲多国近日宣布申请加入亚投行，稳中求进的转型之路推进。此外，“两会”期间央行、证监会[微博]等领导对股市表态均积极，证监会3 月20 日新闻发布会称“近期股市上涨是多种因素的综合反映，有其必然性与合理性。未来股市的平稳健康发展，对于增强经济发展信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级意义重大。”管理层对股市态度积极有助提升风险偏好。往年3、4 月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年一方面宏观政策偏积极，已经降息2 次、全面降准1 次、15 年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2 季度GDP 同比7.1%、6.9%。

　　2、大数据显示，资金入市才开始

　　增量资金入市的趋势已经确立。14 年股市最大的变化不是指数涨多少而是生态环境变化，由存量博弈市变为增量趋势市。我们用几个代表性的指标测算到底多少资金流入，证券市场交易结算资金银证转账(代表散户资金)、融资余额(代表杠杆资金)、股票和混合型基金份额(代表机构资金)、沪股通流入额(代表外资)，几项14 年7 月以来净增长分别为20147、9329、468、1223 亿，总计31168 亿，同期A 股自由流通市值增长82921 亿，比值为37.6%。15 年以来各数据为分别为13680、3397、1412、477 亿，总计18967 亿，比自由流通市值增量为54%。

　　热情仍在早中期，资金入市才开始。上文数据可见，入市的新增资金主要来源于散户、杠杆资金。证监会3 月20 日新闻发布会上提到，15 年来自然人投资者交易金额占全部交易金额的90%左右，这个比例高于07 年来的均值84%，两组数据互相验证。《15 年策略之资金入市详解1-4》中我们详细分析了潜在的入市资金规模、资金入市的节奏特征。当时总量上我们测算潜在入市资金约5 万亿，市场惊呼过于乐观。现在对比看，我们当时5 万亿中对个人投资者的储蓄搬家保守测算1 万亿，而15 年来银证转账净增长已经1.368 万亿，可见5 万亿的预测仍是低估。换个角度，从资金入市节奏和热情分析，之前报告我们分析指出，现阶段的增量资金主要是个人投资者中的大户、超级大户(账户规模1 亿以上)，他们多是男性职业投资者，善于用融资等杠杆工具，因此当前主要是“大叔”入场，代表中小投资者的“大妈”(账户规模50 万以下)才开始慢慢入场。对比当前市场与09 年8 月4 日、07 年10 月16 日上证综指高点时，全部A 股PE(TTM)分别为19.9、36.1、53.5，年化换手率分别为387%、489%、903%，交易活跃度(单周参与交易的账户数/总账户数)分别为12.5%、19.2%(07 年无此数据)。市场面数据可见市场的热情还处于早中期。

　　3、积极拥抱牛市

　　牛市要积极。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务臵换、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配臵继续转向股市，市场将向着更高、新高迈进。上证50、中证500 股指期货交易合约4 月16 日正式挂牌交易，不会改变市场原有运行趋势，海外的历史可验证。历史数据显示，牛市中(如05 年6 月-07 年10 月、08 年11 月-09 年月)基金收益率低于上证综指，而熊市中(如09 年8 月-12 年12 月)、震荡市中(如12 年12 月-14 年7 月)，基金收益率战胜指数。究其原因是，专业投资者选股能力强，而牛市中因市场情绪高涨，个股之间涨幅差异小，过于注重基本面反而容易错失机遇。

　　价值成长轮涨，短期略偏价值股。我们一直强调增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番上涨。以14 年7 月作为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800 涨幅大体均衡。价值股如利率敏感的金融地产、成长股如创新方向的互联网先进制造是全年主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来行情望类似14 年7 月-11 月的共和特征，考虑到前期成长股表现更为醒目，预计短期价值股略占优。而且金融地产行业基本面有新亮点，从近期股市成交两、融资余额增长来看，预计券商3 月份业绩同比、环比均大幅度提高。本周开始地产月度累计销售首次转正，多地二套房公积金首付比例下调至20%，销售恢复望继续。

　　主题仍看大上海、大环保。自我们3 月4 日报告推荐以来，大上海组合表现优异。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。

　　风险提示：政策推进不及预期。