编者按：2014年为价值投资者带来巨大收获，沪深300指数去年大幅上涨51.66%，尤其是蓝筹股在下半年气势恢宏，犹如市场中戏言，“风口所向，大象都会飞了”。2015年的到来也为投资者带来更多的希望，牛市能否继续、牛途会怎么走、投资的机会须如何把握等问题成为市场各方关注的焦点。今日在喜迎2015年首个交易日之际，《证券日报》研究中心特推出专题报道，为投资者从宏观政策面、资金面、技术面和操作策略面等多个角度对新年A股市场进行展望分析，供投资者参考。

　　政策篇 深化改革仍是牛市主要动力

　　2014年为我国全面深化改革的元年，在这一年里我国在国有企业、土地、对外开放、司法、医疗卫生、财税、能源等领域的改革都取得了明显进展，尤其是2014年下半年，改革步伐加快，“一带一路”、自贸区、国企改革等利好政策频出，成为资本市场整体信心回升，A股重新焕发生机的重要因素之一。

　　2014年12月30日，中央深改组第8次会议提出，“2015年是全面深化改革的关键之年”，这标志着我国各领域改革已进入深水区，也坚定了A股市场投资者对于改革的信心，并对改革推动的牛市抱以更大期待。

　　分析人士表示，2015年是全面深化改革的关键之年，改革攻坚、创新驱动激发增长动力。行政审批制度改革、财税改革，金融改革等加快推进，产业规划和区域规划密集出台，制度红利将进一步释放。受益于改革与政策扶持的消费领域、基建、高科技、现代服务业和受益于上游原材料价格下跌的部分行业将面临较大的发展机遇。

　　金融改革作为与资本市场最密切相关的改革领域备受关注，华融证券表示，2014年11月30日中国政府法制信息网发布《存款保险条例（征求意见稿）》，2015年，随着存款保险制度的实施，利率市场化加快推进；2015年将健全多层次资本市场体系，“新三板”挂牌企业大幅增加，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。2015年或将完善保险经济补偿机制，建立巨灾保险制度。而上述金融领域的各项改革均给银行、券商、保险、创投等板块带来新的发展良机。

　　另外，我国国企经营存在盈利能力低、费用率高等突出问题，成为我国经济可持续发展“拦路虎”；中信建投表示国企改革顶层纲领性文件2015年出台在即将使得国企改革迈入更高的阶段，国企改革全面展开主要关注两条主线，两大重要维度：两条主线一是关注具备条件，可以先行先试的央企；二是市场基础好、示范性强，优先选择试点模式更为详细，试点企业已经明确或者即将公布地方国企改革设计路线的地方国企；两大重要维度指的是重点关注混合所有制以及并购重组带来的投资机会，混合所有制方向石油石化、电气、军工三个行业最值得关注。

　　对于2015年改革方向，申银万国表示，展望明年，可能推进的包括以营改增全面推进为抓手的范围更大、力度更强的财税体制改革，以及集体经营性用地和宅基地平等入市为代表的土地制度改革、以破除垄断、提升效率为目的的国有企业改革等将形成更为紧密的相互关系，荣损相依，需要整体规划，统筹推进。

　　值得一提的是，2015年是中国经济继续步入“新常态”的一年，房地产市场继续调整，房地产投资和制造业投资将再下一个台阶，基建投资将继续发挥稳增长托底作用。华融证券预测2015年GDP增长7.1%，比2014年有所放缓；CPI上涨1.8%，PPI保持低迷，流动性保持较宽松状态。

　　而日前召开的中央经济工作会议专门提到2015年要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略。区域规划将可能成为2015年除国企改革以外制度红利给予的另一个大机会。在“一带一路”的引领下，我国具有比较优势的基础制造业将可能迎来更加广阔的海外市场空间，包括轨道交通装备、工程机械、其它机械设备、新能源设备等等；而长江经济带与京津冀协同发展，将可能成为产业重新布局、消费升级的推动因素。

　　2015年以及今后几年，牛市的改革面催化剂仍然存在，包括国企改革继续深入、市场对深港通开闸预期增强、A股纳入MSCI指数、养老金逐步入市等。全面深化改革的不断推进，成为2015年股市走牛的最主要推手。

　　技术篇 机构放出4000点至5000点豪言

　　随着行情渐入佳境，时间也到了2015年。在被市场誉为熊牛转折的2014年，A股缔造了两项惊人纪录：日成交额破万亿元创世界纪录；总市值超越日本成全球第二大股市。而在A股涨幅称霸全球的同时，不少投资者可谓硕果累累，那么进入新年A股能否承接涨势就成为市场最为关注的话题。

　　通过机构发布的2015年A股展望来看，牛市氛围笼罩市场，“火红时代”、“牛市启航”、“新繁荣”、“在台阶上等待牛市”等成为研报中的高频词汇。在预判点位方面，即使是部分一贯持谨慎态度的机构也纷纷肯定牛市将向纵深推进，保守估计A股2015年目标点位在3500点附近，当然这其中也不乏有更为激进的机构对2015年上证指数放出4000点乃至5000点豪言。

　　牛市开启，震荡上行。首创证券表示，2015年，改革效应和经济“新常态”逐步取代传统周期性衰退，流动性宽松和无风险利率下行推动大类资产配置向股市转移，A股市场将是继续上攻的一年，预计上证综指核心运行区间为2600点至3500点。节奏上看，一季度有望延续跨年度行情，二季度调整压力较大，下半年有望再度向好。二季度压力主要来自上市公司业绩下滑引发的盈利预期调整以及美联储加息窗口带来的海外市场不确定提升。

　　浙商证券认为，预判2015年A股市场受益于“保持经济运行在合理区间”背景下市场风险偏好提升，同时叠加长期经济融资结构变革背景下国有资产价值重估。就大盘运行高度而言，预判2015年上证综指目标点位在3500点左右。

　　同时，更为保守的国元证券则预测沪指2015年运行区间在2200点至3500点。银河证券也表示，改革为资本市场提供支撑，但是大牛市仍需等待。对A股判断相对中性，上证综指核心波动区间2500点至3300点。相对而言，下端区域的支撑较为坚实，上端区域具有向上的弹性。如果改革较为顺利，则可能突破3300点。推动市场向上的有利因素主要有三个：一是改革强力快速推进；二是流动性保持宽松格局；三是居民大类资产配置转向权益类资产。风险则在于经济滑坡速度超预期、人民币贬值下流动性转向、利率下行速度减缓、信用风险爆发以及融资融券交易的双刃剑。

　　乐观派代表德邦证券则看高沪指最高可触及4000点大关。兴业证券更放出豪言“牛市不言顶”，2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新共识和时代洪流，沪指“涨到哪里都有可能”，不排除将涨到5000点或以上。但该券商也表示，行情波动将加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，需控制风险，但每次回调之后都是买入时机。

　　对A股可能重演超级牛市充满期待的不止国内机构，还有近几年以来一直看淡A股的外资投行。其中，花旗维持对A股市场中长期的积极看法。摩根士丹利提到，A股可能恢复长期牛市，2015年有可能进入类似2005年至2007年的超级牛市阶段。如果中国进一步放松货币政策，则“旧经济”板块可能出现策略性反弹，但较短暂。如果中国成功去杠杆并转型为消费驱动的增长模式，则对“新经济”板块构成战略性利好。高盛也预计，基于合理的收入和利润率假设，2015年A股的每股盈利增速将达到13%，改革将推动MSCI中国指数成份股估值温和上升至9.5倍。

　　 资金篇 关注两大重要变量

　　2014年A股市场迎来了久违的牛市行情，资金面的积极变化成为推动牛市的重要因素，而下半年的沪港通通车、央行降息等资金面的利好更是带动了蓝筹股的逆袭，两市日成交额更是多次突破万亿元，称霸全球股市。

　　2014年11月17日，为建立互联互通机制，进一步促进我国内地与我国香港资本市场双向开放和健康发展，同时在与国际市场更深度的融合中不断提升对外开放的层次和水平，沪港通正式开闸，而反应到二级市场上，沪港通的开通为二级市场引入了活水，同时也将作为沪股通标的的两市蓝筹股推到了风口浪尖。

　　2014年11月21日，时隔28个月后，央行再度宣布全面降息，其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整。

　　除沪港通、全面降息外，2014年央行整体维持着相对宽松的货币政策，同时也使用了包括定向降准、MLF（中期借贷便利）等多种金融工具，例如2014年4月份，央行宣布分别下调县域农村商业银行、县域农村合作银行人民币存款准备金率2个百分点、0.5个百分点；9月份、10月份通过MLF分别向银行提供5000亿元、2685亿元流动性以及多次下调14天正回购利率等。

　　在上述政策、工具的共同作用下，2014年迎来了以资金推动的牛市，由此，投资者对于2015年的资金面亦更为关注。

　　近日刚刚闭幕的中央经济工作会议提出，2015年要合理确定经济社会发展主要预期目标，保持区间调控弹性，保持宏观政策连续性和稳定性。

　　而财政部部长楼继伟在全国财政工作会议上也表示，2015年要继续实施积极的财政政策，积极的财政政策要有力度；要继续实施稳健的货币政策，货币政策要更加注重松紧适度，继续实施定向调控、结构性调控。

　　对此，爱建证券表示，预计2015年政府将继续深化财政税收体制改革，努力增加财政收入，发挥财政支出对稳定增长、调整结构和促进民生的重要作用。中央银行继续通过央票、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、存款准备金率等工具调节资金市场供求关系；继续通过下调人民币贷款及存款基准利率和扩大利率浮动区间办法，缓解企业融资成本高问题，推进利率市场化。中央银行将保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。预计货币供给M1和M2月度同比增速分别主要分布在5%和13%附近；全年新增人民币贷款10万亿元左右，全年社会融资总额16万亿元左右。

　　财通证券表示，外汇占款、基础货币低速增长，未来央行通过降准等数量型货币政策投放流动性的概率加大，与此同时也会进一步增强降息的实际效果，预计2015年将有多次降准、降息的动作。

　　而对于2015年的货币、财政政策对股市的影响，太平洋证券表示，看好2015年市场的核心驱动力包括以下两点：一是在央行推进利率市场化和治理“非标”的背景下，市场无风险利率出现下移，导致整体风险偏好上升，从而系统性推升股票市场估值中枢上移。二是全面深化改革以来的混合所有制改革源源不断地释放红利，吸引了市场外多种理财衍生产品的资金涌向权益市场进行配置，并通过融资工具加杠杆。因此，在这样的驱动力作用下，A股市场的增量资金不断入市，打破了过去两年内存量资金在市场中轮番炒板块的常态。预计2015年在资金面上有两大重要变量需要重点关注，一是降息与降准的时间（预计两次降息、两次降准），二是对地方政府融资平台及理财产品的治理进程，也将成为促进流动性改善的重要因素之一。

　　策略篇 四条主线配置行业组合

　　在降息和沪港通等多重利好因素刺激下，2014年上证指数累计涨幅超过50%，A股成为全球最牛的市场。目前，各大券商对2015年的投资策略都已面世，各大机构也展开了对2015年行情的战略布局，究竟是哪些板块能够成为今年A股最为耀眼的品种呢？

　　具体来看，浙商证券表示，2015年市场将延续蓝筹板块估值修复主导牛市行情，经济结构转型与升级中蕴含大量投资机会。预判2015年A股市场受益于“保持经济运行在合理区间”背景下风险偏好提升，同时叠加长期经济融资结构变革背景下国有资产价值重估。三条主线配置2015年A股市场行业组合。主线一：保持经济运行在合理区间，建议配置房地产、汽车、基础建设、高铁、环保、电力设备等板块。主线二：推进经济融资结构变革，建议配置证券、保险和银行等板块。主线三：聚焦改革推进与战略新兴产业，建议配置国资改革、“一带一路”、自贸区扩围、“工业4.0”、迪斯尼和新能源汽车等主题板块。

　　首创证券表示，2015年以权益类资产配置为主。建议按照以下四条主线进行配置。第一，周期企稳主线。受益于海外经济改善的交运物流、外贸服务等行业，以及国内经济转型的高端装备和券商行业。第二，基建投资主线。受益于基础设施建设的建筑、公用事业，以及互联网和节能环保等新兴产业。第三，利率下降和油价下跌有助于房地产、电力等高负债行业以及海运、航运等运输行业减轻成本负担。第四，主题投资方面，并购重组和国企改革有望贯穿全年；优化经济发展空间格局战略有望推动区域概念板块轮动；“十三五”规划编制启动，将给市场提供新一轮产业投资的契机。

　　申银万国表示，高分红的蓝筹龙头股和估值调整合理的白马成长股是首选标的。其次，按照行业配置，更倾向于推荐券商、医药、环保、核电、转型类地产公司等。第三，主题方面，关注体育、互联网信息消费、大型国企改革等。

　　华融证券建议行业优配券商，积极推荐投资者优选蓝筹板块进行布局，如估值较低的金融、地产等板块都是持股待涨的趋势性交易品种。此外，也可以根据政策面和消息面的风向，适当参与军工和自贸区等概念性板块的波段操作，还应重点关注“一带一路”（丝绸之路经济带、海上丝绸之路）、京津冀协同发展、长江经济带三大战略的投资机会。

　　兴业证券认为，中短期应继续超配大中盘、低估值类板块，同时密切跟踪杠杆率因子的表现以应对阶段性调整。而成长类因子或将最早于2015年二季度重新启航，银河证券则认为，大盘价值重估、小盘主题更迭机会同时存在。沉寂多时的低估值大盘蓝筹股，在市场利率趋势性下行过程中，面临价值的重估，估值中枢将上移，如银行、地产、钢铁、建筑、交运、家电。小盘主题投资需不断更迭。成长主题方面，预计“2015年文体休闲产业”和“互联网”将成为新的龙头。

　　中银国际推荐具备估值提升空间的二线蓝筹，继续关注兼并重组机会。推荐的配置重点行业包括电力设备、机械、建筑建材、医药、券商、环保、旅游等。

　　中信建投表示，看好后地产时期资产配置变化带来的股权繁荣，在二级市场活跃的背景下，同时看好新三板市场和并购重组市场；制度主线中，看好混合所有制改革及兼并重组浪潮中对于传统行业带来的机会，关注国企改革中的资产注入和重组转型；产业主线中，关注服务业大时代，以及服务业与新兴主导产业的融合带来的投资机会。