“2015年投资者应当战略增持权益类资产和美元以及美股，同时战略减持二三线房地产和类现金资产，以及黄金的投资。”12月17日的国泰君安举办2015大类资产配置策略研讨会上，首席经济学家林采宜如是表示。同时，国泰君安证券此次特别针对国内股票市场给出了新牛市下的五大交易策略。

　　增持权益类资产

　　林采宜认为，2015年美元指数不断走强将重塑世界经济增长格局，具体表现为大宗商品价格面临进一步下跌压力；欧元、日元以及新兴国家的货币贬值；新兴国家面临资本持续外流导致的市场融资成本上升。与此同时，中国经济将在转型蜕变中寻求新的生机。就2014年的大类资产配置策略而言，国泰君安对权益类资产提出“增持”建议。

　　经济趋势方面，国泰君安证券认为，制造业在结构调整的状态下继续出清过剩产能，工业生产总值的增幅将继续维持下行趋势，GDP等经济总量指标的增速也会相应放缓。与此同时，服务业尤其是信息产业和智能技术相关的生产性服务业在国民经济中的比重将继续上升，产业结构将有所优化。从增长动力来看，随着房地产增速的放缓和政府部门淡化直接投资者的角色，投资对国民经济增长的贡献度会有所下降，而随着劳动力供不应求状况的持续、产业工人工资收入的增长以及政府民生支出的增加，消费将保持较为稳定的增长，成为2015年中国经济增长的主要动力。

　　林采宜特别指出，改革作为新一轮增长的制度红利将深刻影响中国的金融市场。投融资制度改革将使金融市场呈现多元化的总体格局；要素价格市场化改革将提高资源配置效率；国企改革将以渐进式的方式实现国退民进。

　　就国内权益类资产而言，国泰君安认为，2014年底密集出台的存款保险制度、银行理财新规以及银行及证券行业资产证券化业务推进都将推升市场风险偏好；无风险利率下行格局可能是上半年速率较快，下半年趋于平缓；市场对公司未来的业绩增长预期更为敏感，资金偏好逐步从价值股转向成长股；内生增长型和外延扩张型公司都有着较高的配置价值。同时，由于美国经济走强确定性增强，建议增持美股。

　　就固定收益类资产，国泰君安提出“标配”建议。债市长期慢牛格局不变，2015年震荡会加剧，战略配置价值降低。债券市场资金供给在跨资产切换中存在压力，另外需要注意银行理财资金的投向变化，存款搬家是大概率事件，银行应对金融脱媒，仍然需要通过银行理财产品的发行稳住负债端，因而银行资产池需要更多纳入高收益型资产，优先股、普通股优先级、股权投资基金这些都可能成为银行理财投向重点考虑对象，理财资金分流对债市有一定的负面影响。

　　新牛市五大投资策略

　　值得关注的是，国泰君安证券此次特别针对国内股票市场给出了新牛市下的五大交易策略。交易策略一是利用融资融券的信号价值：采用融资买入的追随策略，即对于大笔融资买入的股票，测试后发现，如果融资买入金额在1亿元以上，占当天成交30%以上的，后面上涨动力和幅度都比较大。

　　交易策略二是低风格组合策略，也就是在资金驱动市场，低市盈率、低市净率、低市值和股价的投资对象会得到市场认同，低风格组合策略将获得超额收益。

　　交易策略三是融资的反向交易策略，在市场不断上涨的过程中，要逐步降低杠杆比例，逆市场趋势，而不是逐步放大杠杆比例。以台湾的案例看，融资买入占比与股价指数是成反比的，同时投资者也需要关注融资占交易量的比例已经接近20%。

　　交易策略四是指数化投资，指数加分级化投资逐步成为趋势，这一趋势在2011年底形成，并将成为主导型投资策略。

　　交易策略五是主题化投资，在宏观改革使得对经济的展望和梳理都以主题的形式表现，主题化是宏观问题课题化的表现，2015年新格局形成也是以主题形式展开。例如财政金融投融资改革主题下的建筑、房地产非银金融投资；国企改革和市场化过程中的水泥、钢铁煤炭行业；全球化过程中汽车以及零配件、高铁、核电、通信电子、纺织轻工等行业的中坚企业将获得机会；移动互联品质生活和商业模式变革下的结构升级带来旅游、医药以及财富管理行业的投资机会。

　　国泰君安：批发零售行业战略性配置国企改革、低估值蓝筹

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛，童兰，林浩然 日期：2014-12-17

　　从预期到落实，国企改革再起舞。近期上海国企改革动作频繁、广州友谊(20.25, 1.10, 5.74%)收购越秀金控复牌连续涨停，重庆市12月8日集中签约28个国企“混改”项目将促发新一轮国企改革行情。我们一直强调国企改革将成为贯穿多年主题，改革也将由预期转向落实，2014年是国企改革元年，2015年将是国企改革关键之年。零售行业为竞争行业将受益，作为地方国资国企改革重镇，上海是国企改革最活跃区域，重点关注上海、重庆、广东、北京等区域国企改革。国企改革有利于改变现有企业激励机制，实现资产整合，打通一二级市场估值联系。国内商业企业市场集中度较低，并购整合有利于提升市场集中度和向上游品牌的溢价能力。同时，集中度的提升也有利于企业转变盈利模式，逐步实施自营。此外，国企改革有利于现有商业企业积极需求转型创新，改变被动挨打局面。

　　无风险利率下降及增量资金入市背景下，价值型股票有望受到追捧。增量资金入市的逻辑得到确认，在此背景下，低估值价值型股票投资逻辑也将逐渐强化。零售行业资产价值突出，主要百货公司平均重估值溢价率70%以上，王府井、大商股份、鄂武商、新世界、银座股份等主要公司溢价率均在100%以上。虽然行业2014年7月份以来出现较大幅度上涨，但横向比较看，行业涨幅仍处于相对低位，11月以来主要百货及超市涨幅仅为11%。从行业层面考虑，苏宁等企业售后返租模式也有利于促进行业估值提升。而在增量资金驱动市场行情轮动下，我们判断低估值业绩稳定的零售行业有望迎来整体估值修复机会。

　　战略性配置国企改革及低估值蓝筹：零售行业2014年度涨幅有限，与市场整体相比目前仍处于价值凹地，且目前估值水平仍处于历史相对底部，在增量资金入场博弈的背景下，我们判断低估值的传统行业有望获得估值提升的大机会，维持行业“增持”评级，投资主线：1)国企改革将贯穿多年，有望大幅推进商贸企业的转型及市场化进程，重点推荐北京/上海/重庆/江苏等国企改革重点区域；推荐：重庆百货、王府井、百联股份、老凤祥、益民集团、友好集团，受益标的：北京城乡；2)行业资产价值严重倒挂，业绩稳定的低估值个股有望迎来估值及资产价值修复机会，推荐：中央商场、苏宁云商、欧亚集团、鄂武商、海宁皮城，受益标的：大商股份。

　　风险提示：市场风格转换开始整体向下调整；商业景气度持续低迷。