尽管股市与实体经济出现背离，但是在改革的驱动下，股市将逐步走向牛市。由于资金推动的股市上涨，市场热点以及行业轮动将会加速出现

　　上周(12月22日~26日)A股围绕3000点展开争夺，但最后两个交易日大盘坚定上涨，站上3100点已板上钉钉。从盘面上看，蓝筹股填平估值洼地及小股票去泡沫的板块轮动格局还将持续一段时间。值得一提的是，今年以来，85家券商承销各类项目2221单(包括首发、增发、配股、各类债券)，合计募资22691.8亿元。其中，上市新股共涉及到44家券商(截至12月22日)，券商承销这些IPO项目共计获得承销与保荐费用39亿元。从收入来看，相比去年，在IPO开闸红利之下，多家券商的投行业务收入同比翻番，再加上经纪业务的增长，估计今年上市券商均能收获一份较好的年报。

　　对于后市，在经历了前期的快速上涨以及近期盘中的大幅震荡之后，接受采访的券商多数表示，改革已经唤醒A股，当下的市场并非是熊市、结构性牛市和反弹，而是大牛市。其驱动力更多地来自无风险利率下降、政策宽松、改革提升风险偏好等分母因素，此轮改革牛有可能摆脱过去“其兴也勃其亡也忽”的政策市和投机市特点，实现慢牛长牛。

　　券商看市

　　国泰君安：

　　关注三种背离慢建“罗马”

　　国泰君安指出，罗马不是一天建成的。在当前阶段，市场预期和实际变化之间出现了三种背离，即：“增长改善迹象和通缩预期的背离，政策微调和放松预期的背离，潜在流动性冲击和单向乐观情绪的背离”。市场前期的乐观情绪较为普遍，一定程度上忽视了所提示的这些背离的出现甚至扩张。中长期间增量资金进入股票市场的方向是确定的，但是在短期内市场预期可能略快于实际情况的发展。

　　“三种背离”是短期内交易层面的主要驱动因素。A股市场中、长期都将受到外部资金入市的推动而持续向好，但短期内应关注“三种背离”的演进过程。站在当前时点，边际上应持续关注监管政策的微调方向、货币政策放松预期、新兴市场潜在流动性冲击三方面因素的演进。短期市场较快上涨事实上在放大资产泡沫化的可能，反而限制了实体经济中降低融资成本的政策目标。本轮上涨较明显的一个特征是增量资金入市，以及杠杆的较明显运用。这也使得投资者对于资金成本更为敏感，将会反映在市场波动率的明显上升中。

　　国泰君安认为罗马要慢建。向低估值要回报。在三种背离和市场涨速调整背景下，市场资金将会推动行业去热点化，以及热点行业轮动的更快出现。罗马要慢建，而不要一天建成。地产销量近期出现明显上升，而市场对于这一产业的变化缺乏有效认识。因此，基本面改善的地产产业链(房地产、建筑、钢铁、家电)将会成为资金转移的重要目标板块。本轮市场启动后，弹性没有体现的低估值行业(消费、医药)也将会成为资金轮动后追逐的要点。政策焦点和低估值的结合点在环保上，弹性可能会更高。岁末年初政策变化也将成为重要跟踪方向，重点推荐“一带一路”战略、上海迪斯尼两大区域性主题。

　　海通证券：

　　实体经济或已进入韬光养晦后半期

　　海通证券姜超团队指出，短期经济依然“蛰伏”，12月汇丰PMI跌穿荣枯线、上半月乘用车销量增势疲弱、上中旬发电耗煤同比仅增-10.5%皆可为证。而生产资料价格跌跌不休，也反映去库存压力仍大。但“蛰伏”期往往孕育着内在的变化。上周统计局上修2013年GDP增速，一则大幅缓解稳增长压力，二则为调结构扫清障碍。在经历了整一年的去杠杆和去产能之后，实体经济或已进入韬光养晦的后半期。

　　海通证券称，央行或主导近期贬值，但贬值预期料难持续。一方面，中国外汇储备中大部分是外贸顺差，目前每月500亿美元流入，可充当缓冲垫，足以抵御资金流出，不存在持续贬值预期。另一方面，虽然贬值有助刺激出口，但人民币国际化不支持大幅贬值。因此近期贬值应为央行主导，缘于直接融资受阻，货币脱实向虚，因而央行不敢放水释放宽松信号，绕道外汇市场投放人民币致人民币贬值。未来若直接融资放开加速，央行公开市场放水障碍消除，人民币贬值应会告一段落。

　　华泰证券：A股短期调整压力上升中长期相对乐观

　　华泰证券徐彪团队指出，对于A股市场，保持中长期相对“乐观”的看法。不过，短期来看，资金价格、风险偏好面临的压力越来越大，并且随着市场前期的持续破位上行，调整压力也在持续积攒，因此，短期来看，市场出现调整的概率也在上升。

　　由于增量资金的大规模入市，前期市场出现了大幅上涨，而且呈现出显著的结构性特征，28个行业中仅有5个行业跑赢指数，总结领涨行业的特征，包括低估值、流动性好、持仓集中度低、有基本面支撑。未来央行维持宽松流动性的背景下，增量资金仍将持续流入，市场的结构性行情也将延续，可以关注符合上述特征的房地产、家电、食品饮料、建材行业。

　　券商荐股

　　招商证券：2015年建议超配环保股

　　招商证券建议2015年超配环保。从投资、政策、估值等多方面分析，看好环保板块整体表现，处于历史低位的板块估值有望回升。重点推荐长期成长空间大且行业正提速的危废处理及再生资源细分领域，以及大气治理近零排放改造、水务改革、及智慧环保的三个转型改革新方向，推荐相关领域的东江环保、格林美、国电清新、首创股份、雪迪龙。

　　长江证券：农业板块可积极布局

　　长江证券称，在未来土地改革的大趋势下，耕地资源的倍数级增值、农资、农业信息化水平提升、农机需求增长、种植业升级都将带动种植业长期盈利水平的提升。继工业化的辉煌之后，中国农业化(规模化、信息化、高端种植化)的时代已经真正到来。现阶段至明年1月上旬一号文件出台，农业板块将迎来一波持续的政策行情，建议投资者积极布局。首推农发种业；并建议重点关注隆平高科、ST大荒。

　　广发证券：

　　积极参与零售板块逆袭行情

　　广发证券称，零售行业投资逻辑将从成长转向价值，流动性宽松预期将推动价值股整体估值提升。过去4年零售涨幅均位于27个子行业后1/3，而随着零售公司解放思想、盘活资产、积极转型，有望带动板块上演逆袭行情。建议投资者积极关注民营公司或民营化的国企，如海宁皮城、中央商场、文峰股份等。此外，显著低估公司的估值修复也将获得超额收益，重点推荐大商股份(上调至买入评级)、银座股份、鄂武商、王府井等。■