编者按：自7月22日以来，不到5个月的时间，上证指数已从2000点迅速飙升至目前的2900点附近，整体涨幅已接近45%。并且日成交额从4000亿元涨至5000亿元，接着突破7000亿元、8000亿元，直至现在的9000多亿元，可谓价升量增，风头正劲。

　　值得关注的是，昨日，在“两桶油”的带领下，大盘再度强势井喷，沪指大涨120点，逼近2900点。而证券B、非银行B、房地产B等杠杆基金也同时放量涨停，表明有不少热钱仍在借道杠杆基金涌入A股市场。为了更加真实的还原当前市场。今日本文特从券商杠杆、融资融券、股指期货等角度对“牛市杠杆”进行深入的剖析和解读，供广大投资者借鉴参考。

　　杠杆率提高

　　打开券商行业盈利空间

　　过去，证券公司整体杠杆率偏低，一定程度上制约了证券行业以融资融券为代表创新业务发展，2013年底国内证券行业经营杠杆率仅为2.76倍。

　　但今年以来，我国先后发布多项券商业拓宽融资渠道的法律法规，证券公司加杠杆速度正在加快，2014年6月份证券业协会陆续向广发证券、国信证券、银河证券等3家公司印发了其收益凭证业务方案通过专业评价的函，表明收益凭证业务正式启动。

　　今年8月份，证监会又向多家券商下发《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》，其中“净资本/净资产”、“净资产/ 负债”及“净资本/负债”指标底线分别由40%、20%、8%，下调至 20%、10%、4%；10月20日，中国证券业协会又发布了《证券公司短期公司债券试点办法》，在上述三大政策影响下，券商经营杠杆将明显提高。华泰证券表示，按净资产/负债占比不低于10%指标测算理论杠杆水平将从原来的6倍提高至11倍，打开行业盈利空间。

　　在宏观政策支撑以及当前A股多头市场占优的格局下，各大证券公司正加紧通过多渠道融资提高杠杆率以应对投资者开展融资融券等信用业务所需巨量资金；继光大证券、广发证券之后，华泰证券近日也公告多项债权融资计划以及拟发行H股、在港上市的计划，这已是近期第三家计划密集融资的上市券商。

　　随着券商杠杆率的提高，以券商为媒介所发行的杠杆产品便极大程度促进了近期大盘暴涨行情的生成。除了传统的融资融券、股指期货外，分级基金、包括伞形信托在内的信托产品成为当前A股市场又一助涨杀跌利器，伞形信托产品相对于融资融券产品来说，具有高杠杆、低成本的优势，最高融资杠杆可达3倍。

　　据了解，伞形信托针对的客户主要是自然人大户、机构客户以及一些集团旗下的财务公司。伞形信托资金来源是银行，多为理财产品。银行与券商对接，券商再作为中介将资金分散到客户手中。业内人士表示，目前市场伞形信托的存量规模在1500亿元左右，其规模在牛市来临后迅速攀升。根据同花顺iFinD数据显示，本轮行情启动以来，金融市场信托产品发行规模迅速上升：7月份，金融市场信托产品发行规模为51.81亿元，8月份即暴增至90.24亿元，9月份更是达到峰值的125.68亿元，10月份、11月份依然保持在85.17亿元和94.17亿元的高位。

　　值得一提的是，自12月1日起，上交所将放开信用账户打新，这意味着打新资金会增加、打新的中签率会下降，在投资者利用融资融券资金进行打新的同时，加大了融资需求量，也或将进一步推动股市上扬。

　　融资买入额日增千亿元

　　猛加杠杆买股不差钱

　　杠杆自如放大缩小让两融交易成为投资者的心头好，A股近万亿元成交额创造的赚钱效应更激发了投资者加大杠杆入市的勇气。

　　截至12月3日，沪深两市融资融券余额达到8565.26亿元，其中，融资买入余额就高达8496.22亿元，仅12月3日单日融资买入额就突破1500亿元，而这种融资买入额日增千亿元的状态已持续6个交易日，且额度仍在稳步增加。

　　急剧增长的数额，不断改写的新高，无法抑制的激情，让不少投资者仍感慨“钱不够用”。据中国登记结算有限公司最新披露的10月份数据显示，沪深两市当月新增信用证券账户数达33.87万户，其中新增个人信用证券账户数达33.84万户，新增机构信用证券账户数325户。而去年同期，上述月度新增信用证券账户数仅12.51万户，新增个人证券信用账户数12.49万户。

　　记者发现，近日到券商开立两融业务的客户数量仍在不断增加，部分营业部预约办理双融业务的营业时间更是延迟1个半小时。

　　那么，目前在两融市场上，融资客青睐的热点都有哪些呢？从最近3个交易日的情况来看，申万一级行业中，非银金融、银行、房地产、有色金属和医药生物成为了融资客追逐的焦点，期间融资买入额分别达到753.33亿元、438.26亿元、186.8亿元、185.51亿元和163.97亿元。

　　从个券情况来看，最近3个交易日，期间融资买入额居前的个券中，金融股无疑是融资客加码的首要对象，排行榜中前14名均为金融股，具体来看，中信证券、中国平安、兴业银行、海通证券、华泰证券、民生银行和浦发银行等个券期间融资买入额均超50亿元，分别达到98.76亿元、79.11亿元、65.11亿元、61.30亿元、57.39亿元、57.32亿元、56.55亿元。

　　毋庸置疑的是，各大主力融资做多成为撬动A股暴涨的重要力量。

　　在当前火爆的市场中，也有分析人士指出，融资融券是双刃剑，一旦股市发生震荡，融资额就会减少，已经融资的人可能会卖出股票进行平仓，由此会加大市场的震荡幅度，投资者对此要有一个理性认识。从长期看，这波行情还不会结束，但是，慢牛更有助于股市走得长、走得远。

　　期指大涨

　　基差扩大现套利空间

　　在近期股指疯狂上扬的背景下，“满仓踏空”逐渐成为当前网络上最热门的词汇，受此影响很多投资者也将阵地转向了以指数为标的的股指期货，以应对当前“只赚指数不赚钱”的怪现象。

　　事实上，随着股指节节走高，股票账户开户数与日俱增，与此同时股指期货开户数也呈现出爆发式增长，据中登公司披露数据显示，上周沪深两市新增股票账户数为37.01万户，创下2011年4月份来新高，并连续七周突破20万户。在新增开户数暴增的同时，上周参与交易的账户数占比也创下了43个月以来的新高。此外，上周银证资金净转入1723亿元，且已连续四周净转入。

　　对此，分析人士表示，单边操作虽能有效解决踏空问题，但与之相伴的高风险则违背了股指期货的初衷，目前股指在高位多空矛盾加剧，因此单边操作的投资者需格外注意风险。

　　从基差风险来看，截至昨日收盘，股指期货主力合约IF1412合约收于3195.8点，现货沪深300指数收于3104.35点，基差扩大至91.45点，呈现出大幅升水情况。持仓方面，据中金所数据显示，IF1412主力合约前二十大席位，昨日合计成交量为2544222手，较前一交易日下降212862手。

　　其中，前三大席位分别由海通期货、兴证期货、广发期货占据。持买单量方面，截至收盘，前二十大席位共计持有110436手买单，较前一交易日上升2370手；卖单方面，截至收盘前二十大席位共计持有127754手卖单，较前一交易日上升5591手。

　　对此，有分析人士表示，从基差角度来看，股指期货的大幅升水，显示出期货市场对12月份行情的进一步看好。但另一方面，多空双方的加仓标志着博弈强度的加大，而在昨日大涨后，期指空单的大幅增长，也暗示近期两市出现调整的可能性在逐渐增大。

　　对于后市的走势，中州期货表示，昨日股指再度上演单边走势，权重板块继续领涨，场内多头情绪高涨。当前市场整体向上的趋势依然完好，管理层政策也对市场提供有效支撑，中长期依旧维持看多的观点，不过短线疯狂拉升后也应警惕获利回吐风险。