大盘上周高位震荡回落，没有能够再现神奇，反弹在2400点下方戛然而止，股指掉头向下，周跌幅达到1.40%，短期头部迹象非常明显。创业板指数则调整幅度更深，上周跌幅达到2.78%。在沪港通等政策预期随时落地的背景下，大盘出现调整出乎部分投资者意料。笔者认为，利好消息已经充分被市场提前消化，在结构性泡沫较为严重以及年底资金回笼等因素影响下，维持了近3个月的反弹攻势已经步入中场休息时间段，下次启动可能要等到今年年底。

　　利好预期消化充分

　　市场前期对利好政策预期反映较为充分，在相关政策不出现大幅超预期的情况下，预期兑现可能会导致投资者乐观情绪降温。

　　十八届四中全会将于本周召开，资本市场对此极度关注。根据之前透露的消息，本次会议的主要议程是研究全面推进依法治国重大问题。依法治国会对资产市场产生整体积极影响，但直接影响主要体现在部分涉及政法系统的股票，不仅行业面窄，而且影响的公司规模普遍较小，对资本市场短期影响一般。不仅如此，相关个股多数已经经过大幅拉升，很有可能面临利好出尽的问题。目前市场已经对经济新常态进行了充分理解，宏观经济调控手段仍以定向刺激为主，货币政策适度灵活，不会全面降准、降息。

　　另外，被市场寄予厚望的另一重大利好沪港通，本月底很有可能正式开通，开通后初期能够带来的增量资金很有可能会雷声大、雨点小，因为很多看好A股市场的资金已经通过QFII、RQFII提前进入。由此可见，一度成为推动行情反弹的两大利好政策预期，目前均已经到了兑现期，如果政策不大幅超出预期，投资者乐观情绪会出现一个自然平复的过程。

　　结构性泡沫存在风险

　　结构性泡沫严重导致风险加大，年底资金回笼因素引发部分资金流出。

　　根据WIND数据，上周五创业板指数市盈率(TTM)为59倍，远高于沪深300指数8.6倍的市盈率水平。从行业看，今年涨幅前三的行业计算机、国防军工、餐饮旅游市盈率分别达到了71、88、45倍，而同期银行股市盈率仅为4.6倍，市场出现了较为明显的结构性泡沫。

　　回顾本轮行情的主流热点，主要集中在信息安全、航天军工等重组题材股中。200多只个股停牌重组上演了一场资产重组盛宴，多年来极为罕见。无论是何种重组方式，复牌后在二级市场股价表现也都极为强劲，停牌六个月之久的南通科技因为转型航空新材，复牌后股价连续15个涨停板，但上周五股价反转，最终以跌停报收。值得注意的是，三季报已经开始披露，年底业绩预告有可能对部分题材股形成考验，在经济下行背景下业绩黑天鹅预计不会太少。不仅如此，证监会最新出台新版退市制度，也会对重组股炒作起到降温作用。

　　四季度将面临收官之战，虽然流动性继续保持宽松，但是场内各类机构投资者多数赚的盆满钵满，继续强力做多意愿不强，年底低调收官概率较大。

　　耐心等待“冬播”时机

　　临近年底，对市场影响较大的利好政策较多，除了四中全会以及沪港通外，还包括央行定向向商业银行提供2000亿元流动性支持，以及房地产限购限贷政策全面松动。但上述政策多数已经被充分消化，不会再继续构成明显利好效应。相反，上市公司年报业绩以及机构资金回笼等负面因素的影响会逐步加大。笔者认为，始自7月下旬的中级反弹行情已经步入中场休息时间，二次启动可能要到今年年底左右。

　　从指数运行趋势判断，因为蓝筹股本轮涨幅不大，上证指数下跌空间有限，前期2200-2250点一线将会有较强支撑；而创业板指数可能跌幅会大一些，主要是因为题材股涨幅太大，调整压力也会更大。总体上看，市场的阶段性调整已经展开，部分蓝筹股可能会局部走强，但是由于经济下行压力仍然存在，蓝筹股整体上升空间有限，多数个股将会出现较大调整压力。

　　在投资策略上，建议部分锁定盈利，降低仓位，等待调整充分后择机冬播。今年曾经大火特火的航天军工、信息安全等板块建议短线离场，而对今年表现较弱的券商、地产、家电等板块则可以适度增持。