中国酒业协会第五届理事会第三次(扩大)会议在北京召开，大会发布了《中国酒业“十三五”发展指导意见》。预计到2020年酿酒产业销售收入达到12938亿元，比2015年9229.17亿元增长40.19%，年均复合增长6.99%。

　　招商证券指出，近期调研反馈，白酒行业调整已然三年，回暖迹象愈发明显，高端白酒率先复苏，茅台五粮液最为受益，中档持续分化，区域扩张龙头弹性最大，春糖调研古井反馈最佳。大众品仍然受困于需求疲软，板块机会仍需等待，精选热点领域及业绩翻转个股。建议优选高端白酒龙头茅台(目前库存极低，预收款创新高，率先复苏)、五粮液(Q1回款大幅增加，加强价格管理，调整优化销售体系)，以及中档强者品牌古井贡酒(走向全国化区域龙头)。中线配置老窖、洋河、顺鑫农业。

　　国泰君安指出，行业分化成长，龙头基本面复苏趋势明确。白酒行业分化成长本质上是市场调节下的供给侧改革。不同于之前黄金十年白酒企业的全面繁荣，此轮行业复苏是龙头的复苏，具品牌、产品、渠道力的企业未来将实现市场份额的持续提升，而缺乏竞争力的企业将逐渐消亡。当前龙头发力提升自身竞争力，增速已显著超越行业。近期淡季茅五走量仍平稳，高蓄水下高端白酒全年业绩无忧。

　　国泰君安表示，虽未来几年白酒龙头增速难以达到黄金十年辉煌，但龙头基本面处向上周期、复苏趋势明确，未来2-3年预计实现两位数的业绩增长确定性较高；当前基金配臵仍处底部区域，白酒龙头估值水平仍有向上空间。建议增持白酒龙头。两维度优选标的：1)持续提升竞争力、努力超越行业增速，或通过并购取得协同效应的龙头，增持泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒；受益标的：五粮液、顺鑫农业；2)具一定品牌及产品力但经营不善，具并购价值的企业，受益标的：沱牌舍得、ST酒鬼。

　　【个股研报】

　　泸州老窖：改革效果逐渐显现，盈利回升趋势明朗

　　根据媒体报道(微酒，3月22日)，泸州老窖在近期召开的经销商会议和投资者会议上披露了公司的改革措施及其取得的成效。总体上，我们认为公司战略正确清晰，改革初见成效，但未来能否实现较快增长，仍取决于公司在销售和管理方面的改革能否执行到位。

　　(1) 产品层面：2014 年下半年以来公司逐步明确了重点发展五大单品的战略，同时砍掉了数千个SKU。我们认为此举符合白酒行业发展潮流，有利于提升品牌形象，聚焦营销资源，提升盈利能力。(i) 高端品牌国窖1573 经历了2014 年的去库存之后，2015 年销量翻倍，价格企稳回升； (ii) 中高端品牌窖龄目前处于去库存后期，公司将重点发展窖龄酒60 年和90 年两款产品，控制窖龄酒30 年发货，预计最迟2016 年下半年将开始强劲反弹。 (iii) 低档品牌头曲和二曲将重点通过老产品提价和推出新产品来拉动增长。 (2) 营销层面：通过成立三家以核心经销商入股的全国性品牌专营公司，泸州老窖强力推进渠道扁平化，管理精细化。目前泸州老窖的营销人员数量增加到3000 多人。同时公司抛弃压货政策，公司认为这些措施有利于销售的逐步回升，2016 年以来全线产品销售增长50%以上。

　　估值

　　我们将2015-20 年每股盈利预测略微下调了3.7-4.3%，以反映费用率的上升。12 个月目标价格下调3.9%到25.34 元(仍基于18 倍2020 年预期每股盈利[现为1.97 元，原为2.05 元]采用8.7%权益成本贴现到2016 年)。当前股价隐含20 倍的2016 年预期市盈率，与我们所覆盖的白酒企业相符。维持中性评级。

　　主要风险

　　白酒销售复苏快于/慢于预期。