编者按：伴随着水井坊(行情600779，咨询)一季报的预计扭亏、酒鬼酒(行情000799，咨询)一季报的大幅预增，白酒行业基本面见底的预期正在逐渐确定。业界人士认为，白酒行业今年整体将呈现弱复苏的趋势，面临业绩回暖和估值洼地的白酒板块在当下的行情之中也变得更有吸引力，龙头酒企的优势逐渐显现。

　　一季度回暖

　　4月14日，水井坊发布一季度业绩预告，预计今年一季度经营业绩扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润为4700万元到5700万元。上年同期公司净利润亏损8548万元，公司此前预计2014年年报净利润亏损4亿-4.3亿元。一季度业绩反转预期也令得水井坊4月14日股价大幅上涨，盘中股价创出一年多来的新高12.78元/股，最终收盘价12.16元/股，上涨3.05%。

　　公司表示，面对白酒行业的严峻挑战，公司自2013年下半年开始通过调整运营模式，进一步优化企业各项管理等措施应对，包括营销思路的创新和变革，推动产品创新，降低各项费用成本等，加之一季度属白酒行业传统的销售旺季，公司今年一季度业绩扭亏为盈。

　　除了水井坊之外，酒鬼酒预计，今年一季度净利润1500万-2000万元，同比去年同期163万元的净利润增长820%-1127%。酒鬼酒披露的业绩快报显示，2014年实现营业收入3.88亿元，同比下滑43.26%；净利润亏损9747.53万元。酒鬼酒股价同样于4月14日盘中创出一年多以来新高21.20元/股，最终报收于19.76元/股，下跌1.50%。

　　作为白酒企业中2014年为数不多的亏损公司，酒鬼酒、水井坊2015年一季度业绩的大幅逆转点燃了市场对白酒板块的热情，贵州茅台(行情600519，咨询)、青青稞酒(行情002646，咨询)、洋河股份(行情002304，咨询)、泸州老窖(行情000568，咨询)、老白干酒(行情600559，咨询)等白酒股均于4月14日出现上涨。

　　分析师认为，即使一季度业绩转暖有春节偏晚因素的影响，但无论是水井坊还是酒鬼酒，其基本面见底的判断已经基本得到确认，而行业之中更为强势的酒企情况显然更为乐观，白酒业今年整体将呈现弱复苏的趋势，重点酒企一季报有望实现两位数增长。

　　从终端销售来看，重点酒企春节销售超预期，也给一季报业绩大幅改善奠定基础。贵州茅台董事长袁仁国此前透露，截至2015年3月5日，茅台酒销售4000多吨，同比增长39%，销售额同比增长32.5%，销售收入达92.94亿元。数据显示，2015年前2个月，五粮液(行情000858，咨询)全产品线销售量增长10%。其余包括泸州老窖、洋河股份、古井贡酒(行情000596，咨询)、老白干酒等一季度销售同比增幅均超过10%。

　　业绩估值料双升

　　“从目前4000点的行情配置角度来说，白酒作为估值洼地，好公司的估值压制去化或将看到。”兴业证券(行情601377，咨询)刘海啸认为。

　　年初至今，上证综指涨幅为27.85%，申万食品饮料行业指数涨幅为24.78%，申万白酒行业指数涨幅仅为11.56%，涨幅跑输大盘，在众多行业中位列倒数。

　　申万宏源(行情000166，咨询)陈嵩昆表示，白酒上市公司一季报延续回暖趋势，而目前高档酒企业15倍不到的PE，中档酒企业20倍左右的PE，均低于历史平均水平，2015年很可能看到业绩和估值双升的过程。

　　同时，在对行业整体呈现弱复苏的一致判断之下，业界人士也指出，今年白酒行业的分化态势将更为明显，而业绩支撑和国企改革则成为选择白酒板块标的的两条主线。

　　此前，盛初营销咨询董事长王朝成表示，白酒龙头企业的优势正在显现，而非龙头企业将会比较艰难。兴业证券也称，在此轮洗牌中，品牌力与价格均没有明显优势的产品或将继续调整，而强势品牌，高端的茅五洋泸，以及低端的老白干、牛栏山等将逐渐占据市场高点，行业呈明显分化趋势。

　　广发证券(行情000776，咨询)王永锋指出，龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，市场集中度加速向龙头企业靠拢。今年白酒行业的三个投资机会为：并购整合，龙头公司提升市场占有率。看好洋河股份、五粮液的并购整合能力；国企改革，提升龙头公司运营效率，白酒行业中具备国企改革预期的公司有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒(行情600809，咨询)等；互联网改造，提升龙头公司渠道效率，看好具有互联网基因的青青稞酒和洋河股份。

　　青青稞酒4月13日晚间公告正筹划控股中酒网，公司股价4月13日大幅上涨8.14%、4月14日上涨5.61%。

　　古井贡酒：未来三年业绩有望大踏步发展 买入

　　公司毛利率猛涨，源自高端酒增速迅猛。报告期内，公司综合毛利率达到了71.88%，同比增加20.45 个百分点，其中，白酒毛利率达到76.08%，同比提高了18.99 个百分点，加之白酒收入比重的提高，致使公司综合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原浆系列的带动下，收入同比增长了40.32%，白酒收入占比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分别达到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入占比已经超过了白酒收入的50%。我们判断，高端酒仍将是公司最为主要的收入和利润来源。

　　营销得力，效果显著。我们认为公司的营销力度不断加强，为提升品牌可见度和形象，公司已经调整了电视广告投放方向和加大了力度，在央视一套、二套、七套和凤凰卫视加大投放，与本省安徽电视台结成战略合作伙伴，全覆盖好的时间段，同时参与电视台举办的各种大型活动。公司今年广告费投入将达到1.7 亿元，同比增长30%以上。据我们在安徽市场的实地调研看，公司年份原浆酒的平板广告在安徽主要销售区域的覆盖范围越来越密集。公司为了突出“高效运营与深度营销”， 2010 年重点推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程从安徽推向全国，由点及面，扩大口碑效应，其实质就是建立更为扁平化的营销网络。报告期内，公司预收账款较年初提高1.42 倍，经销商积极性高，我们认为，只要公司坚持目前的销售策略，效果将会更加显著。

　　销售费用大幅提高，期间费用率会随着收入提高而逐步下降。报告期内，公司的销售费用大幅增长了近六成，主要是由于推广力度的加大，公司三项期间费用率达到40.62%，同比大幅增加了11.32 个百分点。根据其他成功白酒企业发展经历，我们认为期间费用率会逐步下降至合理区域，这也将成为未来利润增速大幅快于收入增速的重要原因。

　　盈利预测和评级。维持盈利预测，预计2010-2012 年EPS 分别为1.11、1.78 和2.36 元，考虑到目前白酒公司整体估值水平已经达到11 年EPS30倍左右，二线成长白酒公司估值更高，我们预计公司三年业绩复合高速增长58%，给予公司11 年EPS40 倍的PE(目前时点完全可以参考11 年盈利进行估值)，目标价提高到71 元，维持公司“买入”评级。(东方证券(行情600958，咨询) 施剑刚)

　　酒鬼酒：基本面继续向好 强烈推荐

　　核心观点：

　　既7月份新产品上市发布会及湖南本地经销商大会之后，酒鬼酒(000799)"苏鲁豫皖"经销商大会近期在济南成功举行。本次经销商大会是酒鬼酒近年来首次在省外进行营销推广，从到会的300多家经销商的反馈情况看，酒鬼酒较高的价差空间对经销商有较强吸引力。

　　在原有产品系列的基础上，为避免省内市场与省外市场的串货行为，公司此次推出了"蓝坛"和"棕坛"两款新的封坛酒鬼酒，这两款酒将在省外市场主推，加上之前的3款封坛系列酒，目前封坛系列酒已经有5款产品："棕坛"预计零售价格250-300元，"黄坛"预计零售价300元左右，"蓝坛"预计零售价格300-400元，"红坛"预计零售价400-500元，"紫坛"预计零售价600-800元。

　　公司新团队首次省外推广之所以选在山东，主要是考虑山东市场消费基础较好，酒鬼90年代末在山东的销售额曾经接近1亿元，曾是酒鬼最大的省外市场，目前酒鬼品牌在山东仍有较好的口碑基础；另一方面山东地方酒品牌实力相对弱小，有利于公司更好的控制竞争局面。目前山东的白酒市场容量约120亿元，公司预计2010年在山东市场的销售规模有望达到5000万元以上。

　　从我们了解的情况看，启动山东市场只是公司省外营销的第一步，预计国庆后公司会有更大规模的启动省外销售的推广活动，河南、北京等重点市场国庆后预计会陆续启动。我们估计今年的收入结构省内、省外规模大体相当，未来广东、山东、河南、北京等市场将重点开拓。为配合营销推广活动，公司在省内外的广告投放已经开始，目前已在湖南卫视、航空杂志等媒体投放广告，央视广告也已在筹划中。

　　公司新团队组建时间已接近半年，磨合期已经顺利度过，目前各项工作正在全面推进。我们认为今年4季度和明年上半年将是酒鬼的营销关键期，公司未来几年的销售基础将在这段时间内奠定。如果营销推广顺利的话，预计公司收入规模将从08年的3亿左右，快速增长到09、10、11年的5-6亿、8-10亿、12-15亿元的水平。

　　基于上述收入规模预测，预计公司09、10、11年EPS可分别达到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐点正在逐步确立。维持"短期-强烈推荐，长期-A"的投资评级不变。