周末特稿

　　“‘熊市不炒股、牛市不做定增’，这个规律一直都没有错。现在是底部区域，很多公司的股价都处于底部，而定增折扣又比较大，不同于去年同期，那个时候股价贵，折扣少；现在是股价便宜，折扣高。”深圳一位私募基金负责人坦言，尽管募集资金较难，但近期会加大参与定增项目的力度。

　　□本报记者 黄莹颖

　　尽管市场有所回暖，但由于跌破定增价，以及高净值客户对未来市场信心不足，上市公司定增募资十分困难，不少私募定增产品甚至频现客户爽约，以至于私募不得不忍疼让渡大部分利益以确保顺利发行。

　　大客户临阵撤资

　　李鸣（化名）所在的私募公司近期发行了一只单票（只投一家上市公司）的定增产品，不过意外的事情发生了，问题就出在募集资金环节。“有一位高净值客户原本要认购1.5亿元份额，但是到了打款截止日前的最后一个星期，这个客户却临时改变主意，以账户现金不够为由，只愿意认购2千万元。如此一来，5亿元规模的产品一下子空出1.3亿元缺口。”李鸣说。

　　李鸣所指的定增产品主要是参与华南某上市公司的3年期定增项目，上市公司所处的行业以及公司未来的成长性都不错，以发行价格和目前股价比较，有近60%的浮盈。“虽然浮盈较多，上市公司项目质地不错，但是客户对未来股市信心不足，3年期限太长。受去年股市大跌影响，不少投资者的信心还没有恢复过来。”李鸣表示。

　　受市场变化影响，目前定增产品发行并不顺畅，“1年期产品还好说，3年期产品发行难度明显增加，如果投顾知名度不足，基本上很难发行出去。”深圳一家券商的销售人士说，不少1年期项目近期解禁且亏损幅度较大，高净值客户遭受一定程度损失。

　　此前，参与新华医疗定增项目的基金即面临重大亏损的可能性。新华医疗1年期定增项目于2015年2月询价，彼时市场普遍认可该公司优质的基本面及成长性，不少机构对该定增项目大为追捧，最终定增中标价为37.5元/股。时过境迁，至3月4日解禁时，该股收盘价仅为23.83元/股，亏损幅度接近36%。

　　东方财富Choice数据显示，截至4月8日收盘价(未复权)，二季度解禁的定增项目中，超过30多家公司股价低于定增价，这意味着参与资金有亏损的可能性。财通基金认为，定增项目的参与价格较二级市场一般有15%左右的折价，具有一定安全边际。在市场震荡期，折价空间往往更大，安全垫通常更厚。但由于定增标的解禁后在二级市场退出，属于权益类的投资品种，受二级市场波动、个股基本面走势等因素影响，存在亏损的可能性。

　　真假保底函

　　由于临近打款日，无奈之下，李鸣只能求助第三方渠道，“每年2%的管理费，我们给第三方1.5%，后端的超额收益分成20%当中的一半也给第三方。”李鸣透露，这实际上已经让私募公司所能赚的利润空间损失大半。

　　尽管如此，在一周内，仍然未能募集到足额资金，最终只能暂时求助过桥资金，“先过渡一阵，争取多一点时间说服客户参与。从目前来看，缺口的1.3亿元，实际上是不赚钱了，但是为了保证其余3.7亿元的利益，也只能这样做。”李鸣无奈地说。

　　值得注意的是，由于高净值客户信心不足，募资难度加大，不少私募机构不得不说服上市公司大股东出具相关的“保底协议”。大股东为了保证上市公司定向增发成功，会对特定发行对象作出“保底承诺”：若定向发行股票锁定期解禁后售价未达到承诺价格，由大股东负责补偿差价。“为了将定向增发做成固定收益，基本的保障做法就是让大股东签订相关的保障承诺或回购协议。如果大股东实力一般，可能还会要求提供相应的资产抵押，甚至拿出真金白银成立信托产品。‘保底承诺’成为定向增发市场的潜规则。”一位证券律师向中国证券报记者表示。

　　“说服大股东保底不太容易，尤其是一些较好的项目，而一些资质差的项目，大股东其实没有实力保底，保了也是白保。”深圳一位专注于定增的私募人士刘先生称，有些定增项目质地一般，但是大股东对公司比较有信心，对保底之事无所惧。

　　刘先生透露，“有些同行在压力下，对于一些大股东不愿意保底，但是又认为项目确实不错、稳赚不赔，下面负责募集资金的人甚至会伪造所谓的保底相关文件，以说服客户掏钱。”而伪造的保底协议并不具备法律效力。

　　为确保定增产品成功发行，部分定增私募不得不通过“后端超额收益给大股东分成的方式”以换取大股东的保底。“也就是说，大股东给定增产品保底，定增产品让渡后端的超额收益给予大股东，比例可能达到50%，甚至70%，具体得看怎么与大股东谈。基本上有保底的产品就会比较容易发行。”刘先生说。

　　上市公司出力定增

　　一些募资意愿强烈的上市公司，为了保证定增顺利发行，不断释放利好消息，以刺激股价上涨。

　　“公司的定增项目最近要路演，但是股价之前一直表现较弱，所以我们提前把一些业绩释放出来，以维护股价，增厚安全垫，提高参与资金的积极性。”深圳一家上市公司证券部的负责人透露。

　　此外，还有一个行之有效的方法是调低发行价，甚至降低募资额。“新方案募资额是原方案的60%，发行价也调低40%左右，主要是市场波动，造成公司股价下跌较多，为保证融资项目顺利推进，只能用这种折中的办法。”广东一家上市公司的董秘告诉中国证券报记者。

　　近期为了保定增总金额而调低发行价的上市公司不在少数，比如诺普信4月5日公告，发行底价由15.16元/股调整为10.19元/股，发行数量由不超过11250万股调整为不超过16738万股。此外，有部分上市公司准备采取“七折”定价模式，如利民股份近期公告称，“公司定增价根据高于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%来确定，若上述发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%，则发行价格调整为发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%。”

　　由于上市公司“放水”，不少投资老手开始提高对定增的参与度。“从过往多年的投资经验看，‘熊市不炒股、牛市不做定增’，这个规律一直都没有错。现在是底部区域，很多公司的股价都处于底部，而定增折扣又比较大，不同于去年同期，那个时候股价贵，折扣少；现在是股价便宜，折扣高。”深圳一位掌管着百亿元规模的私募基金负责人坦言，尽管募集资金较难，但是近期会加大参与定增项目的力度。