□兴业证券研究所 任瞳 陈云帆

　　新年的第一周，A股市场经历了一场暴风雪。截至1月8日，上证综指收于3，186.41点，全周下跌9.97%；深成指收于10，888.91点，全周下跌14.02%；沪深300指数收于3，361.56点，全周下跌9.90%；中小板指数收于7，200.30点，全周下跌14.22%；创业板指数收2，248.99点，全周下跌17.14%。

　　上周前四个交易日，A股市值就蒸发了7.4万亿，给期待新年新气象的投资者们当头一棒。就在周四晚间，证监会连夜叫停熔断机制，周五市场出现了止跌反弹。

　　市场对股市暴跌的解读主要有以下几个方面：一是5%以上股东减持禁令到期，带来抛压预期，投资者风险偏好下降；二是人民币在岸和离岸汇率双双大跌，人民币贬值导致热钱流出；三是熔断机制形成了强大的“磁吸”效应，加剧了市场恐慌性杀跌，造成了流动性枯竭。目前，虽然熔断机制已被叫停，流动性危机得到缓解，证监会也颁布了“减持新规”，大股东减持受到更加严格的限制，但在经历了首周暴跌之后，市场信心的修复需要时日，此时应关注市场预期和风险偏好的变化。

　　目前，股指期货主力合约仍处于贴水状态，三大股指期货近月合约的贴水程度相较前一周有所下降。截至1月8日，沪深300股指期货主力合约IF1601贴水52.56个基点，中证500股指期货IC1601贴水170.63个基点，上证50股指期货IH1601贴水25.41个基点。此外，上周两融规模小幅下降，两融余额维持在1.12万亿左右。

　　分级B：几家欢喜几家愁？

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为22.3亿元，一周成交为111亿元，相对前一周有所上升。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.48%，平均折价率为3.53%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到42.0亿元，一周成交额达210亿元，因熔断当日成交量惨淡，成交活跃度相对之前降低。成交活跃的品种包括军工B（150182）、创业板B（150153）、证券B（150172）和银华锐进。上周市场大跌，分级B的表现不太尽人意，其中表现较好的是煤炭B基 (150322），周涨幅为3%，钢铁B（502025）、煤炭B级（150290）和钢铁B（150288）紧随其后，周涨幅皆为1%。

　　此外，上周有3只分级触发下折，分别是鹏华中证证券分级、申万菱信申万电子分级和东吴中证可转债分级，折算基准日券商B级和电子B的溢价率仍在30%以上，可转债B（150165）的溢价率约14%，预计下折亏损较为严重。同时，我们要提醒投资者，创业B（150244）和高铁B端（150326）目前距离下折较近，其中创业B的溢价率高达35%，高铁B端有轻微折价，请投资者务必规避临近下折且溢价率较高的品种，而至于高铁B端，若是看好后市反弹则可以审慎参与进行波段操作。

　　分级A：近期波动加剧

　　上周分级A的价格波动略有增加，一方面是因为大批分级A发生定期折算。定折完成后，利率规则为+3%的分级A恢复折价而出现大幅下跌，利率规则为+3.5%和+4.0%的品种定折后基本处于平价交易，利率规则为+4.5%及以上的品种恢复溢价而出现大幅上涨。本轮定折之后，分级A总体的隐含收益率出现下降，主要因为此前央行降息，一年定存利息由2.25%降至1.5%，因此分级A的约定利率整体下调，导致隐含收益率有所降低。另一方面，市场暴跌对处于折价状态的分级A而言，下折期权的价值重估，因此价格出现小幅上涨，隐含收益率进一步下降。

　　此外，我们关注到深成指A（150022）近期的价格波动较大，除了定折的原因之外，也有股市大跌的影响。不同于其他分级A，深成指A并没有下折条款，一旦深成指B的净值跌破0.10元，深成指A将与深成指B同涨同跌。因此，在定折前深成指A的价格一度接近0.9元，而定折后赶上市场暴跌，深成指A的价格基本稳定在0.83元左右，这在某个程度上也反映了市场对后市相对担忧的情绪。

　　周期行业分级值得期待

　　上周A股市场相对萎靡，分级B价格也一路下行，不仅触发熔断当日大幅杀跌，还在熔断次日进行补跌。正如上文所言，经过上周暴跌之后，市场风险偏好或有所下降，尽管政策出现调整，但市场信心的修复仍需时日，对分级B的投资应持审慎态度。目前，国家支持地方淘汰煤炭、钢铁行业落后产能，而上市公司作为煤炭钢铁领域的龙头企业，被淘汰产能可能性小，盈利能力或将得到提升。结合供给侧改革预期加速，激进型投资者可适当关注周期行业相关分级B，例如煤炭B级（150290）、煤炭B基(150322）和钢铁B（150288）等。