□兴业证券研究所 任瞳 陈云帆

　　上周股市总体呈震荡上行形态。17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，这是美联储近十年来的首次加息。尽管美元进入加息周期会引发人民币短期贬值，并造成资本流出新兴市场经济体，但由于市场对美联储加息早有预期，并且此次加息幅度符合市场此前的预期，因此“靴子”落地后，A股市场情绪没有出现大幅的动荡。

　　截至12月19日，上证综指收于3，578.96点，全周上涨4.20%；深成指收于12，830.25点，全周上涨5.74%；沪深300指数收于3，767.91点，全周上涨4.43%；中小板指数收于8，478.87点，全周上涨4.90%；创业板指数收2，830.26点，全周上涨5.95%。

　　上周五A股迎来股指交割日，12月合约到期交割，主力移仓至明年1月合约。目前，三大股指期货主力合约均处于贴水状态。截至12月19日，沪深300股指期货主力合约IF1601贴水63.11个基点，中证500股指期货IC1601贴水211.77个基点，上证50股指期货IH1601贴水25.83个基点。此外，上周两融规模小幅上升，两融余额维持在1.17万亿左右。

　　新能源B触发上折

　　基准日强势涨停

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为15.0亿元，一周成交为75亿元，相对前一周下降，主要因为上周有一大波分级A因为进行定期折算而停牌。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.48%，平均折价率为6.48%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到51.4亿元，一周成交额达257亿元，成交活跃度相对之前有所回升。成交活跃的品种包括军工B（150182）、创业板B（150153）和证券B（150172）。上周，所有分级B的周涨跌幅均飘红，表现较好的是新能源B (150218）、券商B级（150236）和地产B端（150208），涨幅分别为27%、20%和20%。其中，新能源B在上周四触发上折，并在周五的折算基准日强势涨停，溢价率达到10%。上折本是一个中性事件，只有在市场情绪较好时，上折的分级B会因为杠杆恢复、弹性更好而受到投资者追捧。

　　分级A定价基本合理

　　上周分级A一直在震荡整理，上周四分级A价格出现明显下跌，其主要原因是一大批进行定期折算的分级A在周四恢复交易，折算后分级A需要重新定价，约定收益率较低的品种会折价交易，而约定收益率较高的品种才会溢价交易。

　　根据我们的测算，当时利率规则为一年期定存利率+3%的分级A平均隐含收益率为4.93%左右，利率规则为一年期定存利率+3.5%的分级A平均隐含收益率为5.29%左右，利率规则为一年期定存利率+4%的分级A平均隐含收益率为5.50%左右。也就是说，如果按照市场平均隐含收益率来计算，定折后利率规则+3%的分级A复牌后的合理价应在0.913元左右，利率规则+3.5%的分级A复牌后的合理价应在0.945元左右，而利率规则+4%的分级A复牌后的合理价应在1.00元左右。从周四收盘的情况来看，大部分参与定折的分级A的价格处于合理区间。

　　在2016年1月4日，市场将再迎来一批分级A定折。我们认为目前看来，即将发生定折的相关分级A大部分价格略高，目前参与可能并没有较大收益，建议投资者等待定折后的投资机会。

　　分级B方面，上周总体来看呈现震荡上行的趋势。上周房地产板块上涨了10.17%，地产B端（150236）、房地产B（150118）和地产B（150193）都表现强势——涨幅均达15%以上。地产板块的大幅上涨，一方面印证了市场对于宽松货币政策的预期，另一方面则是房地产市场的回暖带来的基本面改善。我们认为，继地产板块之后，银行板块有较大可能会站在风口。其中，银行股B（150300）兼具了价格杠杆高、流动性较好的优势，建议激进型投资者可适当关注。