□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　　美联储上周三加息“靴子”落地，市场解读为利空出尽，上周A股市场大涨。截至12月18日，上证指数收于3578.95点，全周上涨4.20%，深证成指收于12830.25点，全周上涨5.74%。小盘优于大盘，中证100指数、中证500指数、中小板综指和创业板综指分别上涨3.90%、5.61%、6.36%和7.14%。各行业普遍上涨，其中房地产、餐饮旅游、交通运输涨幅较大，分别为10.17%、8.96%、8.72%；银行、家电、石油石化涨幅较小，分别为2.49%、3.56%、4.55%。

　　警惕资金外流的潜在影响

　　上周美国正式启动10年以来的首次加息，市场期待的美元走弱和大宗商品价格反弹没有出现，而A股更是走出了周线大阳线的行情，似乎靴子“落地”即是利空出尽。

　　事实上，海通宏观认为加息是否利空出尽依然祸福难料。从实体经济来看，11月经济在基建和减税刺激下略有反弹，但12月以来再度走弱，经济回升动力不足。尤其是下游龙头的地产行业，销量仍在持续走弱，地产投资也在持续下滑。而疲弱的地产市场也与火热的资本市场形成鲜明反差。目前利率持续下降，由于债券利率低无可买，部分机构的高成本资金似乎除了买股票以外别无选择，如果资金无处可去，那么产生各种泡沫似乎也是情理之中。但美国加息标志着美元资产的回报率趋势上升，将对全球资金产生虹吸效应，中国的外汇储备和外汇占款也再度下降，人民币汇率也贬至年内新低，其实也是对我们的警示。一方面固然可以靠继续刺激来自我麻醉，但是泡沫不能长久，打铁还需自身硬，只有加快改革转型，提高经济增长质量才是正途。因而尽管低利率背景支持资产配置转向股市，但短期资金外流的风险仍可能对股市造成较大影响。

　　上周央行在公开市场逆回购400亿，逆回购到期300亿，包含700亿国库定存到期，合计净投放量为-700亿。货币利率方面，R007均值上升3bp至2.45%。本周债券发行规模为5212.10亿元，相比上周下降894.65亿元，其中利率债发行924.70亿元，信用债发行4287.40亿元。本周到期债券规模为2855.31亿元。上周美联储加息预期落地，伴随降准预期上升，债市走牛。短期来看，人民币汇率的回调，年底资产成本上升，都有可能成为债市的潜在隐忧。不过，经济下行，基本面仍然支持利率低位。若遇回调，投资者可以逢低买入，布局来年。

　　“多看少动”为上策

　　临近年底，市场上值得关注的消息面重重：从偏空角度来看，首先是IPO本周来袭，其次年底揽储临近资金压力加大，再次人民币贬值导致资金外流压力仍在；从值得期待角度而言，年度大戏“中央经济工作会议”大幕拉开，能否给市场注入强心剂值得期待。我们仍认为虽然年底机构有排名压力，加上一季度往往是各种题材井喷的时机，因而市场或许随时可能有表现，但由于资金面的压力较大，下周我们仍建议投资者多看少动，优选性价比较高的品种，对于部分较为高估的品种宁缺毋滥。

　　从分级基金来看，年初定期折算的A份额炒作预期仍在，加上随着资金面的收紧，A份额短期仍有望表现坚挺。从分级基金激进份额来看，目前创业股B和可转债B距离向下到点折算距离不足10%，其中可转债B当前溢价超过20%，如果市场下跌投资者需警惕。延续上周策略，建议控制仓位，选择性价比较高的品种或非杠杆类产品进行配置，如近2个月我们一直推荐的传统封基，目前其年化折价回归收益仍具备吸引力，投资者可继续中长期配置。对于中长期配置的稳健投资者，也可关注目前性价比较为合理的稳健份额，每年年底和来年初往往是稳健份额较好的配置时机。