□孙卓群

　　2015年棉花价格出现趋势下跌，创出多年来新低，2015/2016年度全国棉花大量减产也并未给棉花市场带来明显的回转。随着年底的临近，市场利空因素集中出现，郑棉可能再次迎来一轮趋势性下跌行情。

　　当前，棉花产量减少明显，供需基本平衡。根据USDA报告，2014/2015年度中国棉花产量为653万吨，消费量719万吨，进口量140万吨，年度转结库存大约在70万吨左右。今年市场普遍预计2015/2016年度全国棉花产量480万吨左右，其中新疆360万吨，内地120万吨。而今年市场预计全国每月平均用棉量仅有52.5万吨左右，则年度用棉量仅有630万吨，再加上进口棉89.4万吨左右，那么本年度基本达到了供需平衡。

　　不过，新花销售过半，低等级花滞销。今年现货端销售情况与去年明显相似，纺织企业在现货市场主要以寻求高等级棉花为主，低等级棉花销售情况十分不理想，这在今年籽棉新花上市时就已经有了明显的迹象。去年籽棉上市初期，许多现货商和轧花厂赴新疆包厂抢收棉花，大量皮棉在中间环节堆积。在随后供应旺季到来但是需求跟不上的情况下，很多企业选择囤货等待、观望行情的做法，最后大量低等级棉花留在手中，出现了不同程度的亏损。只有采取“快进快出”原则的企业才能勉强守住利润。到了今年，经历了去年境况的中间商从籽棉收购开始就十分谨慎，不仅首抓新花质量，而且十分注重收购价格以控制成本，更多的企业在现货销售艰难的情况下选择留意套保机会。在今年现货端情况和去年基本相似的情况下，现货企业将手中留存的棉花变现的最好方法无疑是制作仓单，期货市场的价格发现功能将会指引这些棉花到一个合理的价格区间。

　　需求方面，受制宏观因素，纺织行业低迷。近两年来，国内纺织行业境况急转直下。此前中国经济大幅度增长周期将国内制造业成本不断推高，国内的高原料成本、高工资成本使得国内制造业在国际市场不再具有竞争优势。相反，东南亚一些新兴国家如印度、越南的生产优势开始不断显现出来。同时，宏观经济下行造成国内消费需求低迷，企业现金流紧张等一系列影响。

　　此外，抛储预期临近，市场再起波澜。抛储价格很大程度上将决定明年棉花价格的上限。而且在经历了7月抛储成交的结果后，国家加速消化储备棉很可能是大概率事件。近日市场开始传出有关抛储的消息，市场纷纷猜测抛储的时间和抛储的价格，只要国家给出明确的抛储信号，市场一定会给出合理的价格。

　　展望后市，棉花的期现价格终将回归。目前新疆3128B级机采棉现货成交价在12400元/吨左右，由于盘面更多代表低等级棉花价格，目前1601合约价格贴水现货300元/吨属于合理区间。考虑到远月价格大幅贴水以及上方套保实盘的压力，多头出现逼仓行为是小概率事件，1601合约在到期前更多可能围绕12000点附近震荡。目前1605合约贴水现货900元/吨左右，基差较大，后期现货价格走势可能延续弱势。从资金方面考虑，目前空头资金优势十分明显，未来远月资金压制继续向下的概率是很大的。但是，考虑到棉花季节性因素，注意远月基差回归的风险。（作者单位为天津淡水静湍投资管理有限公司）