□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　　“黑色星期五”来袭，千股下跌再现。上周五市场上证综指、创业板指分别大跌5.48%、6.48%，截至11月27日，上证指数收于3436.30点，全周下跌5.35%，深证成指收于11961.70点，全周下跌5.83%。大小盘普跌，中证100指数、中证500指数、中小板综指和创业板综指分别下跌5.38%、5.51%、4.41%和3.86%。各行业普遍下跌，其中基础化工、农林牧渔、食品饮料跌幅较小，分别为2.25%、3.30%、3.53%；建筑、非银行金融、交通运输跌幅较大，分别为7.74%、7.44%、7.05%。

　　市场短线休整蓄势

　　“黑色星期五”大跌的背景是前期累积涨幅大，8月底以来个股最大涨幅中位数76%，上证综指收复前期下跌波段的36%，创业板指收复50%。监管和流动性方面负面信息影响风险偏好，致使市场进入休整期。11月13日沪深交易所修改融资交易细则，新开仓融资保证金比例由50%上调至100%。上周证券业协会停止新增融资类收益互换。证监会下发了《关于规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品相关工作的通知》，明确了需规范的三类私募资管产品范围及标准，这是前期清理场外配资的重申和延续，提出清理“一人多户”等新型配资行为。证监会发布《关于取消证券公司自营股票每天净买入要求的通知》，此举针对7月9日《维稳通知》中的要求，与7月4日《21家证券公司联合公告》提出的4500点不减持是两回事，即自营盘7月4日前仓位维持4500点不减持的自发承诺未变，之后维稳要求的净买入可以卖出。种种监管政策导向，反映出监管层控制行情节奏的意愿，影响市场情绪。

　　此外，人民币即将加入SDR，叠加12月美联储大概率加息，人民币短期贬值压力增大，加上IPO重启的短期冲击，流动性短期压力也出现。不过我们认为市场只是短期步入休整蓄势期。中期，利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变，创新引领新一轮技术和产业革命趋势不变。

　　展望2016年，利率下行趋势仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增长有所恢复，尤其是转型的行业景气趋势不变，市场仍充满机会。2015年在大放水和加杠杆背景下市场充满激情，2016年有望走向温情。8月底以来市场累积涨幅已经可观，个股最大涨幅中位数76%，监管政策、流动性方面负面信息不断累积下，短期市场步入休整蓄势期。定性判断，此次调整不是“6·15”去杠杆的暴跌，也不是“8·11”汇率贬值后的暴跌，更类似于2015年1月的阶段性休整蓄势，战略上保持乐观，战术上可利用急跌后的反抽波段操作，中期主战场仍是创新成长，短期关注环保。

　　暂避高杠杆品种

　　上周央行在公开市场逆回购300亿，逆回购到期300亿，考虑国库现金定存，合计净投放量为-700亿。货币利率方面，R007上升3bps至2.37%。本周债券发行规模为4160.47亿元，相比上周上升66.62亿元，其中利率债发行1790.27亿元，信用债发行2370.20亿元。本周到期债券规模为2088.14亿元。12月美国加息在即，人民币短期面临贬值压力，加之IPO重启，短期债市面临震荡调整的风险。长期来看，基本面数据仍旧利好债市，投资者可以择机布局。

　　从分级基金来看，由于上周五暴跌，跌停板限制下导致许多分级基金出现整体溢价，未来有补跌需求，同时由于市场暴跌，使得目前部分品种母基金仅需要下跌不足10%即将面临向下到点折算，如华安创业板50、鹏华中证证券、东吴中证可转债，其中后两者对应的B份额当前溢价较高，投资者需警惕风险。

　　短期市场暴跌后，震荡或仍会较大，我们建议投资者可以暂时规避高杠杆品种，选择性价比较高的权益品种，如我们持续建议关注的传统封基，目前传统封基的整体年化折价回归收益仍处于历史较高阶段，未来有望获得折价回归和净值的双重收益。从分级基金A份额来看，经过前期调整，部分品种开始逐步逼近配置区间，加上下折算的逼近，中长线投资基金可开始关注对应A份额。