白糖牛市到来的预期早已经有了，但在丰满预期和骨感现实的磨合之下，白糖的上涨之路几多波折，有市场人士甚至认为这又是一次“狼来了”的骗局。

　　中国证券报记者统计发现，自2014年9月22日以来，郑糖（以指数为例）自低点4220元/吨开始，先后经历了四次上涨和四次调整，曲折上扬中最终脱熊入牛。尤其是从2015年元旦起，郑糖走出了长达近半年的上涨行情，直至6月中旬，涨幅逾千点，将期货价格从4600元最高提升至5784元/吨。

　　期间，糖牛一度“甜到哀伤”。从6月中旬开始，糖价开始大幅下挫，一直到8月份演变为剧烈震荡。进入9月份以后，糖价开始二次上涨，并在10月8日达到5753元/吨的又一高点。

　　国庆节之后，糖牛先是进入滞涨局面，后又开始调整格局，调整幅度一度达到5%。

　　不过，“本次调整幅度略超预期，但牛市基础还在。”王晓黎说。

　　相比国内白糖犹豫的涨势，境外洲际交易所（ICE）的原糖期货涨幅更为凌厉。相关统计数据显示，其11号原糖期货合约从2015年8月24日的10.7美分/磅近乎直线飙升至11月3日的15.25美分/磅，涨幅高达42.5%。

　　眼下，白糖期货的调整似乎正在消耗多头的耐心。

　　一位白糖期货研究员打趣说，这次的白糖牛市就像是“狼来了”的故事，总是喊着牛市来了，结果多头一次次扑空。“也许哪天市场对白糖牛市的呼声最微弱的时候，反倒牛市就突然出现了。”他说。

　　白糖的调整幅度之大在大宗商品中历来首屈一指。华泰期货白糖研究员袁嘉婕分析表示，波动性显著也是白糖期货的一大特点。“以郑糖为例，它同时兼具农产品和工业品特征、现货主体参与度高、金融属性也非常明显等造成价格波动剧烈。而从国际市场上看，食糖一直是各国政府特别关注的农产品，在世界市场15种农副产品中，食糖是价格波动最大的商品。”

　　此外，作为季产年销的产品，白糖价格还受到季节性因素制约。

　　有专业人士表示，每年南方主产区11月份集中开榨白糖，第二年3月份前后集中收榨，剩余时间为净销售时间段。白糖的消费旺季为元旦—春节、国庆—中秋两个节假群的前一个月的备货时间，正常年份的价格波动主要遵循以下规律：8-9月份适逢榨季末生产厂家库存不多，价格走强；11-12月份产出增加但适逢消费旺季，此时购销两旺，价格强弱取向依赖于新年度产量预期；3月份之后产量基本定型，生产厂家库存压力较重，价格走弱；至8月份以后库存逐渐清空适逢节前备货，价格再次走强。

　　而多位分析人士认为，白糖的牛熊节奏主要受周期性因素影响。

　　“周期性、季节性和波动性是白糖最突出的三个特点。”袁嘉婕说，国内白糖的主要原料是甘蔗，占据90%以上份额，甘蔗在我国的种植习性是宿根形态，三年轮换。因此糖价具备三年一个小周期、六年一个大周期（牛三年熊三年）的特点。

　　中国证券报记者观察发现，白糖价格2006年-2008年是一个熊市周期，糖价从每吨5500元跌到每吨2800元，跌幅为50%；2008年-2011年，糖价从每吨2800元涨到每吨7500元，涨幅为200%；2011年至2014年，糖价最低跌至每吨4500元，跌幅为40%，再次形成一轮熊市。

　　“自2015年年初以来，白糖行情可谓是独树一帜，在其它商品不断创新低的背景下，国内糖价却逆市上扬，虽也曾出现过较大幅下跌，但整体格局明显偏多，这其中自然有白糖自身供求特色决定。”华泰期货白糖研究员袁嘉婕分析，白糖作为软商品，兼具工业品、农产品的双重特点。上游种植、天气等影响产量，甘蔗定价也多由政府调控；而工业制糖的特点又决定了不同企业具有成本，白糖消费还与经济增长和居民收入等密切相关。