□本报记者 张勤峰

　　7日，降准正式实施后次日，市场资金面继续呈现先紧后松的态势，回暖尚不明显。市场人士指出，到期逆回购（含SLO）及外汇资金流出部分对冲降准的效果，加上由汇率贬值预期引发的本币流动性收紧的担忧犹存，银行体系流动性完全恢复适度充裕尚需时日，但央行稳定流动性的态度明确，后续对冲措施仍值得期待，资金面没有大风险。

　　回购利率续涨

　　7日，货币市场利率上涨居多，资金面整体呈现先紧后松的变化态势。昨日银行间质押式回购市场上，除14天、4个月期限的回购利率出现下行外，其余品种均有所上涨。其中，核心成交品种隔夜回购利率反弹近4bp至1.90%，7天回购利率涨近6bp至2.43%，中等期限的14天回购利率大跌32bp至2.60%，21天利率则稳定在2.97%，长期品种如1个月回购利率小涨约2bp至3.05%。

　　据交易员反馈，7日早间，人民币回购市场隔夜及7天资金依旧偏紧张，需求大于供给。临近中午时分，紧张状况才有所缓解，资金需求基本得到满足，到下午资金面已转入宽松状态，隔夜资金供给大幅增加，融出价格也有所下降。这与6日当天的情况颇为相似。不过，6日，隔夜、7天等多个期限的回购利率均出现下行。

　　交易员称，6日央行8月底降准决定正式生效，此次全面加定向降准的做法，预计一次性释放资金量约7000亿元，有助于提升银行体系超储规模。与此同时，6日大部分券商、基金等机构还未结束休假，因此减少了当天的资金融入需求。因此，6日货币市场利率水平存在一定程度的失真。

　　结合近两日货币市场波动来看，银行体系流动性在跨月，特别是降准正式实施后，出现了一些转暖的迹象，但是改善尚不明显，短期流动性仍存在短时紧缺的状况，资金利率水平也未见明显下行。

　　流动性无大风险

　　降准后，流动性改善仍不十分明显，对此，有市场人士分析称主要有如下两方面原因：

　　一是到期存量央行逆回购部分对冲了降准释放资金。据统计，在9月3日至6日期间，共有1500亿元逆回购和2000亿元SLO到期，回笼了3500亿元流动性，几乎相当于降准释放资金量的一半。

　　二是外汇流出对冲了降准实施的效果。事实上，央行降准很大程度上缘于对外汇流出的对冲，即资金外流及央行干预汇市，造成了本币流动性的被动紧缩，央行因而在本币市场实施流动性投放，这使得降准措施很大程度上属于对冲做法，且降准释放法储并不投放新的流动性，这使得银行体系获得的增量流动性较为有限。

　　另外，目前外汇市场仍存波动，人民币贬值预期还未完全消散，外汇储备数据接连下滑，显示资金外流及汇市干预造成的本币流动性收紧压力犹存，市场对未来的流动性仍存顾虑，也可能影响机构的资金拆借意愿，从而限制短期内流动性的改善程度。

　　不过，也应看到央行维持流动性适度宽裕的态度非常明确。虽然资金外流仍可能冲击本币流动性，但相应的货币政策对冲操作也值得期待，未来流动性保持基本平稳和适度宽裕仍是大概率事件，没有太大的收紧风险。

　　考虑到资金面改善尚不明显，市场人士预计央行继续维持公开市场适量的投放力度。数据显示，本周公开市场还有1500亿元逆回购到期。