□法国兴业证券（香港） 周翰宏

　　港股市场上周调整，恒指先升后跌，上周二曾经反弹至25000点关口附近，但其后中国央行大幅下调人民币中间价，引发全球金融市场震荡，港股大市随即向下，跌穿了过去两周维持的横行整固区间下沿约24200点附近。恒指重心下移，技术走势转弱，短期将重新考验24000点心理关口，若外围没有显著改善，亦不排除或有进一步下试23500点的可能。操作策略上暂宜先行观望，或控制入市资金规模以降低风险。

　　大市宽幅震荡，衍生工具市场方面操作性增强，上周认股证日均成交额约180亿港元，牛熊证日均成交约70亿港元，占大市成交比例在30%左右。其中上周二认股证单日成交额达到206亿港元，为时隔一个月后重返200亿港元以上水平，次日亦有194亿港元。街货量方面，A股ETF、博彩股板块以及重磅业绩股的相关好淡仓街货量于过去一周均显著向上，反映市场资金参与热情高涨。

　　就上周三而言，恒指牛证单日出现约1.1亿港元资金净流入，好仓部署于收回价在23500点至23900点之间，相当于约2350张期指合约，加仓约1440张；熊证方面则出现约1600万港元资金净流出，过夜街货从收回价25000点以上条款，下移仓位至较贴价条款，收回价24400点至25000点之间的淡仓增加约340张期指合约。

　　行业资金流数据方面，过去一周网络媒体股板块有大量资金流入认购证部署，相当约5760万港元资金净流入；其次，交易所板块的相关认购证亦持续有资金流入部署多仓，期内有约3850万港元资金净流入；其它板块相关业绩股亦获得市场资金追捧。另外，内地股市呈现企稳回升态势，A股ETF板块吸引资金留意，相关认购证也获得约560万港元资金净流入。

　　具体在挑选权证的时候，观察到投资者往往倾向依据权证价格作为选轮的主要条件，而忽视了权证的条款，例如行权价、年期等因素是否适合。通常来说，换股比率也会对权证价格产生影响，假设除了换股比率外的所有条款相同，换股比率1兑1的价格，会比换股比率10兑1的高十倍，即使同样正股，条款不一样的两只权证，换股比率1兑1的价格，往往都比换股比率10兑1的高很多。

　　同一标的权证，换股比率较高的年期一般较长，行权价较低（认购证），条款较保守；而换股比率较低的年期价比较短及价外，条款较进取。如果投资者对正股短期表现很有信心，应该选择行权价较高及年期较短的条款，而不是选择了换股比率较高、轮价较小的长年期、低行权价条款。所以，具体选择何种权证，需结合投资者对正股未来的看法，以及个人风险偏好来挑选适宜条款。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）