□中金贵银研发部

　　黄金由于本身的特殊性和历史原因，决定其牛熊的主要因素是全球的货币政策，尤其是美联储货币政策走向。目前美联储加息的时间表虽未定，但从近期的经济数据和美联储表态来看，2015年下半年第一次加息几乎是板上钉钉的事，那么美国加息之后黄金会如何选择？大部分投资者认为是要继续跌，但事实可能相反：加息之时或许是黄金出头之日。

　　首先，美联储即使加息，其加息步伐一定是缓慢的。在7月16日美国参议院银行业委员会听证会时，耶伦表示过早加息和过晚加息都会危害美国经济，她个人倾向于采取审慎的货币政策，未来加息速度也应缓和。在7月30日的利率政策声明中，表示美联储并未如市场预期释放过多加息信号，主要原因是目前通胀水平依然低迷。言外之意是，美国长期接近零利率水平的货币政策限制了美联储使用货币政策的空间和手段，不利于美联储应对美国经济和全球经济突发事件。耶伦的表态似乎已经暗示，美联储根本就没有持续加息的可能性，换句话说，2015年的首次加息是为了以后更好地调控经济做准备，不是因为经济真的强劲，比如通胀就很低迷，就业增长而只是稳定。

　　其次，从国际经济博弈角度分析，同样可以得出美国一定会加息但是不会持续加息的结论。美国加息可以说是不得已而为之的一件事，除了上面谈到的长期维持低利率不便于后期政策调控外，还有一个重要的原因就是——美国“喊”加息两年了，如果在美国经济基本面得以初步改善后还不加息，就会让滞留在美国资本市场的资金产生失望和疲惫感。从道琼斯指数和纳斯达克指数这一年多的走势看，已经是严重的量价背离。如果这个时候没有资金进入华尔街市场接盘，这种持续的上涨是不可能长久维持下去的，拖得越久，将来利空兑现时候跌得越猛。所以美联储必须加息，来稳住这部分滞留的资金，但这个时候加息，又会限制实体经济复苏步伐，甚至可能刺破目前美国股市的虚高症象，这是美联储绝对不愿意看到的，这就决定了美联储一定会采取加息行动，但肯定不会加息速度过快，而过慢的加息速度，最后将伴随美国经济复苏导致实际利率为负，再加上原油反弹后带动全世界大宗商品反弹，会进一步推高美国通胀水平，从而在2016年后，美国可能率先进入到一个通胀预期年。

　　最后，也是很多投资者经常犯的一个误区，就是把“做预期”和“卖事实”混淆。美联储加息已经“喊”了两年了，金银基本上也跌跌撞撞弱势了两年多时间。这是对预期的一个充分消化，尤其是白银，已经处于严重超跌。在美联储加息成为事实之前，市场可能在该利空消息公布时惯性下跌，但是更多的是“靴子”落地之时黄金开始抬头。

　　综上所述，中金贵银分析师认为，美联储加息之后的2016年，美国会逐步进入到通胀预期年。既然美联储加息的实际行动一定是缓慢的，那么最后导致的实际情况就是实际利率依然是负，实际负利率和通胀预期会像当初QE一样逐步推动贵金属走牛，这就是未来贵金属投资的逻辑。