□招商证券 宗乐

　　今年以来，股票市场一路向上。尽管在上升途中经历过5·28大跌，当天沪指下泻300余点，即下跌了6.5%，但丝毫不影响投资者入市的信心，随后一周已经收复失地。截至上周五收盘，上证指数、沪深300指数、深证成分指数、中小板指数，以及创业板指数最近一年的涨幅依次为：151.81%、147.75%、147.93%、155.59%和185.96%；今年以来，上述指数的涨幅依次为：59.72%、50.98%、64.31%、119.67%和164.97%。可见，今年以来创业板、中小板的涨幅明显高于主板指数，表现强劲。

　　在近一年来股指迅速上升的大背景下，公募基金也取得了不菲的收益。近一年来，主动投资的股票型基金和混合型基金的收益回报均值分别为159.85%和113.71%。今年以来，这两类基金的平均回报分别为101.61%和71.39%。其中，富国低碳环保、国联安优选行业、融通领先成长、汇添富社会责任和富安达优势成长的涨幅居前，今年以来均取得了超过190%的投资回报。

　　债券市场方面，截至6月12日，中债总财富指数今年以来累计上涨了2.46%。在此期间纯债基金、一级债基和二级债基的平均收益依次为5.40%、9.20%和20.07%，均取得了超额收益。

　　在经历了前期因资金和预期推动的快速上涨之后，由于缺乏来自经济基本面的足够支持，市场短期波动加大应属正常现象。近期新股IPO的发行频率和募集资金量都在提升，下周高达数万亿的IPO资金冻结将为市场的短期走势带来一定的不确定性。在沪指冲上5000点之后，市场的分歧开始加大，因此指数的震荡幅度将明显提升，但牛市的总体趋势不会发生改变。

　　债券投资方面，我们认为经济动力不足、利率水平下行，以及通胀持续处于低位，仍然是债市继续走牛的基础，但由于债券市场已经历了去年一整年的大牛市，2015年将呈现相对均衡的市场格局，未来的债券投资难度将会加大。利率债和信用债品种仍具有一定的投资空间，但同时也都存在着潜在波动风险，因此在做投资时需要根据各类资产的相对表现进行波段操作，获取价差收益。

　　大类资产配置

　　基于长期牛市的基本判断，建议风险承受能力较强的投资者继续维持较高的权益类资产配置，即以60%为偏股型基金配置中枢，将剩余资金平均分配于债券型基金和货币市场基金。对于风险承受能力较低的投资来说，可以适当降低权益类基金的配置，偏股型基金、债券型基金和货币市场基金的资金分配可以依照3∶3∶4的比例为中枢，并根据个人偏好做适当调整。

　　偏股型基金

　　经过近一年的快速上涨之后，A股市场目前的整体估值已经不低，前期的普涨行情难以继续，个股之间的分化更加显著，选股能力在现在的市场环境下显得尤为重要。在急剧震荡的市场中，基金经理的应变能力、选股能力和风险控制能力都会对基金的收益带来大的影响。而那些经验丰富、投资年限较长的基金经理往往在市场出现大的波动时表现出色。因此，我们建议投资者精选那些从业年限较长、经历过牛熊市场、选股能力突出的绩优基金经理管理的基金。

　　债券型基金

　　由于今年债市的起点较高，加上股市回暖对资金有一定的分流作用，未来债市的波动将会加大，债券投资的难度也将随之提升。择时能力突出的投资者有望通过短期的波段操作，获取资本利得收益，而选券能力出色的投资者则可以通过甄选性价比高的信用债获取由高票息带来的超额收益。在选择单只债券基金时，纯债基金可以关注那些信用风险识别能力较强、信用债配置比例较高以及时机把握能力较强的基金，偏债基金则更应关注基金经理的选股能力。

　　货币市场基金

　　货币基金方面，由于渐趋宽松的货币环境导致短期资金利率下滑，对货币基金的投资收益带来负面影响。货币基金的区间万份基金收益已经从2013年的1.64元降至今年的1.53元。随着资金成本的逐渐降低，货币基金的平均收益还将继续向下。投资者可以将货币市场基金作为现金管理工具，满足日常的流动性需求，在选择单只基金时要精选那些规模较大、流动性管理能力出色、静态收益较高的货币基金产品。在新股密集发行期间，资金面趋紧有望推高货币基金的短期收益，投资者可适当参与。