□ 本报记者 刘夏村

　　5月28日A股暴跌，一些机构人士认为，杠杆资金入市收紧这一消息是导致市场恐慌的重要原因之一。不过，中国证券报记者了解到，作为A股一种重要杠杆资金，近期券商重启自查场外配资对伞形信托影响有限，目前伞形信托业务基本正常。

　　暂无虞

　　近期，某券商的一纸内部通知激起千层浪。该通知要求，“对自查过程中发现、确认存在利用所提供的数据端口进行场外配资行为的，2015年5月25日起一律停止数据端口服务。”

　　这一消息很快在市场上流传开来，作为场外配资的一种重要形式，伞形信托被认为将面临“生死劫”。

　　事实上，券商数据端口可谓是伞形信托的“命门”。所谓伞形信托，即在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。其交易结构是：在原有的股东账户和信托账户下(一级母账户)，通过设立二级虚拟子账户的方式，来为多名资金量有限的投资者(劣后受益人)提供结构化的证券投资融资服务。

　　据相关业务人士介绍，在伞形信托业务中，只有将券商交易数据端口与伞形信托的分组交易系统相连接，才能保证每个子信托的独立性。一旦停止数据端口服务，所有的伞形信托都将没法操作，这样一来不仅伞形信托没法展业，存量业务的交易也将受到极大影响。

　　不过，在伞形信托业务人士看来，券商暂停伞形信托数据端口服务“缺乏可行性”。一家伞形信托业务量排名前三的信托公司相关人士透露：“各子信托交易时，均是以主信托账户形式统一发送至券商，所以从券商角度看，很难分清是否为伞形信托。”此外，该人士补充道：“很多端口都是共用的，本来就有阳光私募在其中，券商很难停掉。”他说，因此，这一举措对伞形信托影响有限，信托对此基本持“无视”态度。

　　最终事实也印证了上述伞形信托业务人士的判断。据媒体报道，前述券商表示，关于伞形信托只是暂停新增，对于存量客户下一步将研究对策，5月25日起停止的是民间配资直接接入公司系统的。

　　据介绍，伞形信托有两种新增途径，其一是新开立主伞，其二是在存量老伞中开立新的子伞。日前，中国证券报记者从多家信托公司了解到，其伞形信托业务开展基本正常。某南方信托公司相关业务人士透露，目前其公司的伞形信托业务中，老伞新增子信托业务均能开展，但开新伞则视合作的券商而定，有的能做，有的不能做。

　　“杠杆牛”制造者

　　伞形信托并非新鲜事物，但在这轮牛市中颇为引人瞩目，原因在于他是成就这轮杠杆上牛市的重要力量。

　　据业内人士介绍，伞形信托最大的魅力在于其较高的杠杆率。相比两融1:1的杠杆，在这轮牛市初期，伞形信托的杠杆率最高可达3:1。此外，伞形信托具有成立时间短、投资范围广、配资成本低等特点。因此，伞形信托受到不少投资者关注。此前，多位业内人士对中国证券报记者透露，伞形信托是信托资金涌入A股的最大通道，而伞形信托一度呈现爆发式增长态势。以东南沿海某信托公司为例，该公司在2014年6月仅有11只子信托成立，在行情启动的7月则成立了35只，9月成立了101只，到了12月其月度成立数量达到201只。

　　不过，A股较高的杠杆率及由此引发的市场大幅波动，使得监管机构开始“降杠杆”，伞形信托就是其中之一。在今年2月初，证监会发文表示，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资融券服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。此后，证监会于4月17日表示，证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动。不过，在伞形信托业务中，除了需要借助杠杆炒股的劣后级客户外，主要是证券公司、信托公司、银行三类机构，缺乏配合的“禁伞”只能是治标不治本。

　　逐渐收紧

　　由于上述种种原因，伞形信托业务基本未受影响，但值得关注的是，随着行情发展，伞形信托的参与者变得谨慎起来。

　　例如，今年以来多家股份制银行相继收紧伞形信托配资业务，伞形信托杠杆由此前的1:3降至1:2.5。另据某南方信托公司人士透露，5月中旬，某配资大户股份制银行将杠杆降至1:2。业内人士分析，随着行情的发展以及配资规模的扩大，银行自身加强了对该业务的风险控制，而降低杠杆率就是其中的一项措施。此外，据媒体报道，近期有信托公司开始调整伞形信托风控线，主动收紧伞形信托业务。

　　5月28日的市场大跌再度引发人们对杠杆资金的关注。中国证券报记者从多家信托公司了解到，在这次大跌中，上述几家信托公司并未有子信托触及预警线。不过，相关人士建议，对于利用伞形信托进行炒股的投资者而言，一定要具备较高的风险承担能力。

　　“客户要有一定的补仓能力，否则遇到市场大跌就比较麻烦。”某伞形信托业务人士介绍，信托公司为保障优先级资金的安全，会设置预警线和平仓线。信托公司在交易日收盘后，会对每一个子信托进行监控，如果发现客户达到预警线，会通知对应的劣后委托人在1天内追加保障金；客户如果不追加保证金，信托公司会对相应的子信托进行强制性减仓；如果达到平仓线，就要求客户在1天内补足保证金，否则要求客户自行止损或由信托公司强行砍仓。