□本报记者 王辉

　　近期宏观经济基本面及货币政策未有超预期表现，尽管银行间流动性仍保持深度充裕，但地方债供给压力上升以及经济企稳预期增强等因素，仍导致债市行情整体偏弱。分析人士指出，短期来看，如果没有新驱动因素，债市难以打破“纠结”局面，经济基本面变化、资金利率价格向长端传导以及未来货币政策动向，仍是后市关注的主要焦点。

　　供给施压 收益率小幅回升

　　进入5月份以来，受供给层面等多方因素压制，债券市场整体走强动力明显衰减，尽管短端利率在充裕资金面支撑下仍维持低位，长期利率债收益率更是出现明显反弹。特别是上周，在置换地方债“出笼”的背景下，利率债市场进一步呈现整体弱势下行格局。

　　数据显示，上周现券市场上，利率债收益率曲线平行上移，国债、国开债收益率平均分别上行5BP和10BP。其中，1年期国债、国开债分别上行4BP、15BP至2.38%、2.70%，3年期国债、国开债分别上行6BP、8BP至2.83%、3.44%，10年期国债、国开债则分别上行3BP、10BP至3.42%、3.97%。

　　一级市场方面，在地方债挤压利率债需求的市场担忧情绪下，上周传统利率债招标结果较为平淡，主流机构显露出偏好短债倾向。上周二国开招标偏弱，长端利率高于二级市场近5BP，认购倍数较低；上周三农发债和上周四口行债的新债发行利率也与二级市场持平；仅周五发行的50年期国债由于较为稀缺，中标利率大幅低于预期。一级市场人气的弱势，在一定程度上也是二级市场出现调整的原因之一。

　　海通证券等机构指出，尽管过去一段时间银行间流动性始终保持深度充裕，但利率债市场仍出现明显调整，在很大程度上与地方债供给压力上升、财政政策托底以及经济企稳预期增强等因素密切相关。

　　短期胶着 中期向好

　　在近期债市做多动力明显不足的背景下，机构普遍认为，如果没有新驱动因素，债市短期内将难以打破“纠结”。宏观经济能否企稳、资金利率价格能否显著传导至长端以及货币政策的下一步取向，成为后续债市关注的主要焦点。

　　光大证券表示，最新公布5月汇丰PMI初值为49.1%，位于荣枯平衡点之下，低于市场预期，显示经济下行仍在继续。随着五月官方数据的公布，这一趋势的确认和市场对货币进一步放松的期待，将有望成为打开收益率下行空间的催化剂。光大证券亦指出，考虑到目前资金利率下行从短端向长端传导速度较慢，短期债市可能仍陷胶着，难起大的波澜，但预计宏观经济短期下行趋势不会明显扭转，这可能在未来成为推动债市走出弱势盘局的重要力量。

　　总体而言，目前各方对于中期货币政策继续放松给债市带来的基础性支撑，普遍仍持有乐观态度。兴业证券表示，如果短期地方政府融资没有明显改善，二季度社融增速将大概率跌破13%，为了解决资金缺口，预计央行还需要进一步的降准降息来改善货币条件，加大稳增长的力度。该机构表示，考虑到全社会高收益资产的稀缺性，利率债长端在当前水平上已经具有较好的投资价值，收益率向下仍有较大空间。

　　银行间1年期和10年期固息国债收益率走势对比