□本报记者 葛春晖

　　本周一，在地方债发行大幕正式拉开的背景下，国债期货市场整体表现依旧偏弱，各个合约价格全线收跌，但5年期合约跌幅明显小于10年期品种。市场人士指出，近期货币市场流动性出现近年罕见的宽松局面，推动债券短端收益率快速下行并向中端传导，与此同时，供给担忧仍压制着长债表现，进而导致期债呈现弱势分化行情。后市来看，鉴于资金面宽松有望持续，地方债供给压力将逐渐消退，债券牛市行情依然可期。

　　5年期品种明显抗跌

　　周一（5月18日），国债期货观望气氛依然较浓，各类合约全线绿盘报收，但期限结构分化较为明显。其中，5年期主力合约TF1509早盘高开后一度红盘震荡，但在午后翻绿，尾市收报98.24元，微跌0.04%；10年期主力合约T1509早盘略作高开后便一路走低，午后跌幅扩大，最终收报96.705元，跌0.47%。

　　当日银行间货币市场上，尽管新一轮A股IPO再次启动，但整体资金面仍延续极度宽松局面。主流质押式隔夜回购加权平均利率续跌2BP至1.04%，为2010年1月22日以来的逾五年最低水平；标杆7天品种受IPO影响，略升2BP至1.96%，仍在2%下方的逾四年低位水平；14天至1个月期限资金利率悉数下跌，1个月之内品种全部回落在2.5%以下。

　　4月下旬以来，货币市场利率不断下行，并引发债市市场联动效应。从收益率走势看，先是债券短端品种收益率在机构热情追捧下快速、大幅走低，接下来，随着期限利差扩大，中端收益率松动下行。数据显示，上周1年期国债收益率下行34BP，5年期国债收益率也下降了20BP。但在中短期品种受捧的同时，尽管上周地方债定向置换方案出台令长债供给压力有所缓和，但市场担忧仍未完全消除，再加上当前长债收益率处于近年低位，机构担心一定程度上透支了经济疲弱预期，从而导致长债收益率下行仍然遇阻。上周，10年期国债收益率不跌反升，小幅上行了2BP。

　　总体来看，供给担忧仍主导着本周一的期债市场走势，但资金面宽松继续支撑中短端利率债，使得5年期合约明显抗跌。

　　供给有解 “牛平”可期

　　目前来看，在4月份宏观经济和金融数据出炉后，未来一段时间内经济下行压力犹存、宽松货币政策延续已经成为市场共识，对于债券市场来说，当务之急仍是如何解决地方债务置换带来的供给压力问题。而今年首期地方债——江苏债的成功发行，则意味着供给问题的解决已经展现了一个良好开端。

　　本周一，江苏省招标的522亿元地方债招标结果好于预期，3年、5年、7年、10年期品种中标利率均高于同期限国债5天均值约2BP，认购倍数也普遍在1.6倍以上。中金公司指出，招标结果反映大机构对市场定价终于达成共识，市场对地方债存在主动性需求。该机构表示，在新常态下，银行以往依靠存款增长来配置债券的思路已经过时，未来会过渡到通过同业存单、回购融资等市场化主动负债来配置债券，只要资金宽松，就不愁消化不了地方债的供给冲击。

　　国投中谷期货指出，鉴于经济基本面弱势不改，资金宽松局面料将持续，市场对于供给压力的担忧一旦得到缓解，债市将有望从“牛陡”逐渐切换至“牛平”。期债操作方面，结合多家机构给出的观点来看，前期多单仍可继续持有，逢急跌可适当加仓多单。