单一类风险资产的收益不能作为无风险收益或基准收益
- 发布时间：2015-05-04 02:34:47 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
从目前国内市场来看，一年期定期存款利率为2.5%，剩余期限为一年的国债到期收益率大约为3%，一年期银行理财产品收益率约为4.5%，而对于银行间或交易所回购，其常态年化收益率大约在3%-4%之间，这些指标可以作为无风险利率的大致估算。从宏观经济层面，《中国国家资产负债表2013》中数据表明，中国国家净资产在2011年已超过了300万亿元，当年GDP总量为45.82万亿元。近几年中国国家净资产增加额持续小于当年GDP，原因并非全部GDP都形成了财富积累，其中不少是无效GDP。自2014年以来，A股市场大约上涨100%，带来总市值的增加估算约20万亿元左右，那么它为国家净资产带来的收益率也大约是5%的水平。整体来看，国内市场的无风险收益率大致处于5%以下的水平，并且随着近期利率水平的连续下行，无风险收益率也会继续下降，这是从投资和资产配置的角度对无风险收益的一个比较合理的预期。从资产管理的角度，也应该向客户提供这一水平，并且能够满足客户流动性要求的产品。
现实中，一些投资者经常拿一些风险资产的收益率，比如一段时间的股票市场、债券市场，去跟无风险资产对比，这样不仅会混淆无风险资产的概念，更会扭曲资产配置的方案，导致资产组合的风险收益特征与投资目标的错配。比如在牛市中，往往会拿股市收益率作为收益率的基准甚至是无风险收益率，忽略了其中的风险和波动性，忽略了投资的长期性。类似的，任何拿单一类风险资产的收益作为无风险收益或基准收益的，都是不理性、不稳定的，这会导致在单一资产上的过高配置，失去了组合投资风险分散化的本义。因此，对于类似于股票的风险类资产，切不可把局部和短期的收益率年化、长期化计算，更不可作为长期无风险收益的基准。
除了无风险资产外，也有一些风险资产的投资能够获取长期回报，但都属于凤毛麟角。作为长期价值投资的标杆，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司也是基于长期价值投资的目标来制定投资策略，在其2015年致股东的公开信中披露，公司在过去50年间的年化复合增长率为19.4%。
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