□巴曙松

　　因为金融市场迅速的变化和难以预期的动荡，以及公众对金融市场的高度关注，每年关于金融界的各种新著述都会涌现出不少。据我了解，金融界的许多人士，在紧张的工作间隙，尝试从林林总总的这些著作中选择部分书目进行阅读时，或是重点跟踪自己喜欢和熟悉的作者，或是根据金融圈中人士的相互推荐，或是选择市场共同关注的一些新动向和新业务领域。

　　从这几个角度看，迈克尔·刘易斯的《高频交易员》可以算是同时符合这三种选择阅读的标准著作之一：作者因为此前几本在金融圈广泛流行的著作而受到许多金融专业人士的喜爱；《高频交易员》这本书也经常在不同场合得到推荐；同时，关于高频交易的争议也方兴未艾。

　　迈克尔·刘易斯的一些代表性著作，在中国也十分受欢迎，《说谎者的扑克牌》、《大空头》、《自食恶果》等都有中文译本。《说谎者的扑克牌》、《大空头》尤其受投资界人士喜爱。据介绍，有一位取得卓越投资业绩的华人投资家，在从金融市场退休之后，自己命名并且着手打造的红酒品牌之一，就是“说谎者的扑克牌”。刘易斯还有几本著作被改编为电影，几部代表性著作也经常获得各种奖项，例如，他的《说谎者的扑克牌》和《将世界甩在身后》同时被《福布斯》杂志评为“20世纪最具影响力的20部商业书籍”。在市场对高频交易高度关注和充满争议之际，他的《高频交易员》一书自然引起关注。

　　迈克尔·刘易斯先后在普林斯顿大学和伦敦经济学院学习艺术史和经济学，并且在金融机构做过一段时间的债券销售，随后辞职成为专职财经记者，他的第一部书也可以说是他的代表作之一——《说谎者的扑克牌》就是来源于那段经历。他的经济学素养和金融市场的实际工作经历，使其能够较好地理解金融市场上那些令人眼花缭乱的专业名词背后的含义，而对艺术史的学习经历又使其具备了将故事进行生动描绘的能力，两个优势叠加起来使作者的文字具备了跨界融合带来的独有风格，特别是善于将枯燥的技术细节问题讲成一个个引人入胜、似乎包含不少惊天阴谋的罗宾汉式的故事。

　　近年来，关于高频交易、闪电交易、暗池等新的金融市场技术手段，一直存在着各种各样的争议。支持这些新技术的人认为，技术手段的应用极大地提高了交易的流动性，并因此优化了价格发现机制，也促进了交易中心之间的竞争，鼓励交易所在机制、技术和服务等领域进行创新。而反对者则认为，这些新技术的应用破坏了市场的公正性，使部分投资者的利益受到损失，极大地改变了传统证券市场的面貌，正如书中描述的那样，股票交易量爆炸性增长，股票订单数量几何级数扩增，市场风险惊人上升，传统的职业交易专家角色迅速衰落。本书中描写了大量关于高频交易技术优劣的争论，而且读者可以看出，作者在这本书中的偏向是十分明显的，就是倾向于站在对高频交易进行批评的角度，认为新技术成了华尔街恶棍们打劫投资者的帮凶。

　　为了平衡读者在阅读完本书之后可能受到的作者对高频交易负面观点的影响，我需要指出的是，从金融市场发展的角度看，真实的市场情况也许并非如此不堪。高科技应用的背后是交易所之间的竞争日趋激烈，从历史演变看，传统交易所面对新兴交易所的来势汹汹，除了通过兼并收购来维护地位之外，对新技术造成的不公平竞争环境提出指责也是惯用的手法。应该说，交易所之间竞争格局的形成对于投资者来说也可能是有好处的，因为竞争可以促进科技进步、降低交易成本和提供产品革新。许多研究都表明，交易所之间的竞争可以减少交易成本和提高流动性，交易成本的降低可以有效地增加交易量和降低融资成本。Domowitz and Steil的研究表明，如果交易成本降低10%，那么交易量就会提高8%，上市公司的融资成本就会降低1.5%。此外，竞争还可以减少买卖价差。虽然作者对高频交易持明显的批评态度，但他自己在书中也提到了买卖价差从人工时代的1/16美分下降到了高频交易时代的1/100美分。

　　因此，读者在阅读本书之后，当然可以通过书中对高频交易的生动描写而增进对这种广受争议的交易形式的了解，也可以较为清楚地了解这种交易形式存在的种种问题，但是也需要从历史和发展的角度来看待这一变化趋势。中国与美国的交易所体系和规则存在许多不同，目前来看并不存在上述业务的发展空间，但是未来交易市场的高科技化是难以阻挡的大趋势，在技术创新的过程中，应当把握市场利益与创新之间的平衡，把促进市场效率和市场公正的平衡放在更为重要的地位，而不仅仅是强调其中的任何一个方面。

　　浏览一些关于高频交易的文献，我们可以发现，将高频交易和投资者所熟悉的短线交易对比，用通俗一点的描述来说，这就如同经典力学与量子力学之间的差异——经典力学是对宏观物体和低速物体进行的力学研究，而量子力学是对微观物体和高速物体的力学研究。在对中国股票市场的研究中，短线交易的研究对象通常是每个周期的成交价格，这个周期最短可以达到6秒；而本书中描述的高频交易的研究对象则是每笔订单在6秒的短线周期内可以发生多达上百笔订单交易，而最终得到的成交价只是最后一笔订单成交的价格。书中讲道，交易所保留数据的频度是秒，而市场中高频交易主体的数据频度是纳秒级，1秒=10亿纳秒，相差如此悬殊，自然产生了对现有市场结构的冲击。本书通过对高频交易的形象描述，使读者能够了解当前证券市场交易的微观结构及其发展趋势，为我们研究、观察全球证券市场运行提供了一个新的角度。

　　虽然作者在书中为我们描述了高频交易员对于速度的追求，对于利润的贪婪，而且运用不少案例对高频交易员如何赚取投资者利益进行了描述，但是并没有给出高频交易明确的定义，而且上述内容在书中被安插于不同章节和不同的故事线索之间。这样的内容编排虽然可以使故事讲得精彩，但是容易给初次接触市场微观运行机制的投资者留下华尔街贪婪和技术高端的深刻印象，而对于高频交易却缺少准确的概念，对关键的技术细节也容易混淆。具体来说，高频交易是投资银行、对冲基金和专业交易公司等利用高速计算机进行程序化证券交易的投资策略的总称，主要包括以下几种策略：流动性回扣交易、猎物算法交易、自动做市商交易、闪电订单和暗池等，有兴趣的读者可以进一步阅读相关的专业研究著作。（作者为国务院发展研究中心金融研究所副所长）

　　书名：《高频交易员：华尔街的速度游戏》

　　作者：迈克尔·刘易斯

　　出版社：中信出版社