自2004年通过信托平台发行的第一只阳光私募基金以来，中国私募基金行业走过11年的风雨历程。从发展的脉络来看，2004年到2013年是中国私募基金的萌芽和开创阶段，行业处于身份未明的自发状态，私募管理人披荆斩棘、曲折前行；以2014年3月首批50家私募机构获得基金管理人登记证书为标志，明确法律身份的中国私募基金步入快速发展阶段，制度规范后吸引大量专业人士投身其中，成为中国资产管理领域的重要群体。

　　中国私募金牛奖（前身为“中国阳光私募金牛奖”）评选活动始于2009年，由中国证券报主办、国信证券协办，至今已经举办六届，已成为私募行业最具影响力的评选活动。私募金牛奖评选秉持独立、客观、公正的原则，由国内多家专业基金研究机构组成评审委员会，采取定量评价和定性评判相结合的方法，以时间为最重要的称重机，评选出了一批值得投资者信赖、业绩优良和持续稳健的私募管理人，并不断扩大他们的品牌认知度。这些长跑冠军在众多投资者实现良好回报的同时，也为推动行业健康发展发挥了重大的力量。

　　身经百战 时间称重

　　罗马不是一天建成的，用此评价投资经理非常恰当，获选金牛私募的基金管理人大多是这个行业的初创者，市场耕耘多年。截至第6届私募金牛奖评选，累计有36名私募管理人（包括私募公司和投资经理）获得股票策略方向的奖项，其中有24家私募管理人在2009年之前就创立了私募公司，占到全部获奖私募管理人的2/3。也就是说，2/3的获奖私募管理人至少在私募行业耕耘6个年头。

　　私募管理人以业绩提成作为主要的收入来源，因此为投资人带来收益是其生存的基础。那些在2009年之前成立的私募公司随着A股走势一起跌宕起伏，他们经历过2008年的超级熊市，经历过2009年的牛市小阳春，更经历过长达3年的股市持续低迷期（2010年—2012年），他们的探索和坚持，他们的生存和发展既是一笔宝贵的事业经历，也是人生的巨大财富。

　　业绩长度是基金评价需要考察的一个重要因素。中国私募金牛奖主办伊始就采取“中长期业绩”评价的思路，逐渐完善并将之融入必须具备的“参评条件”之一：最低三年的业绩长度（三年期股票策略）和最低五年的业绩长度（五年期股票策略）。从基金评价的角度来考虑，我们倾向于更长的业绩期限，比如五年期；但是考虑到行业发展仍处于初创期，我们适当做了一些权衡，比如债券策略和对冲策略，允许最低一年期的业绩长度。但是在评价过程中，评委们更注重那些有较长业绩历史的私募管理人。

　　长期评价将是私募金牛奖坚持的一项原则，这也是基金评价的一项基本原则。大家不必奇怪，私募金牛奖的参评条件将会逐年提高。我们希望能够表彰那些中长期为投资者创造良好业绩的私募管理人，而努力避开那些短期业绩优异的私募管理人。是金子总会发光，时间是业绩的称重机。

　　一分耕耘，一分收获。那些在私募行业耕耘多年的私募管理人在2014年的A股大牛市中大多迎来丰厚的收获。一方面，他们身经百战，多次经历牛熊，丰富的经验让他们能够敏锐地觉察到这次牛市的到来；另一方面，多年的团队打磨使他们已经具备扎实的作战能力。最直接的体现是他们的资产管理规模在业内遥遥领先。

　　截至2015年第1季度末，在12家管理资产规模过百亿的私募管理人中，景林资产、重阳投资、乐瑞资产、朱雀投资、淡水泉、星石投资、佑瑞持等7家私募管理人均是私募金牛奖的大赢家。其中，重阳投资、星石投资蝉联6届私募金牛奖，朱雀投资在6届中均有获奖（5届获得公司奖，1届获得投资经理奖），景林投资在5届中均有获奖（仅缺席1届私募金牛奖），淡水泉在3届中均有获奖，而佑瑞持、乐瑞资产均是债券策略奖项设立以来的大赢家，债券策略奖项自第4届开始设立，佑瑞持蝉联3届私募金牛奖，乐瑞资产连续在2届中获奖。

　　业绩稳健 美而不炫

　　对于投资业绩，很多人可能存在一些误区。误区之一是他们往往过度追求那些当年表现耀眼的“明星”，误区之二是他们往往过度冷落那些过去多年表现良好但是当年表现平淡的基金经理。这些误区的背后是对长期业绩的短视和对风险控制的漠视。不可否认，这些短期“明星”有可能成为“明日之星”，但是这个概率并不高，严格来说，这个概率很低。相反，那些过往表现优秀而单一年份表现平淡的基金经理在未来创造优良业绩的概率较高，或者说，从长期来看，他们更有可能为投资人带来优秀的业绩。

　　投资是一场长跑赛，要想最终赢得这场比赛，耐力非常重要。从投资的角度来讲，耐力相当于持续性，而要获得业绩的持续性，风险控制显得尤为重要。一个被大家经常引用的例子是：今年收益100%，明年收益下跌50%，每年平均收益看似有25%，但是两年下来实则收益为0；但是如果今年收益25%，明年收益25%，两年下来就有56%。简单来讲，这就是复利的魅力。从专业的角度来看，这就是风险控制和业绩稳健的重要性。

　　私募金牛奖的评选基本上遵循这一原则：业绩与风控并重。在考察私募管理人的几个定量指标中，风险类指标占到一半；在定性评判中，风控因素的考察也同样占有重要的地位。金牛私募管理人在当年的表现可能并不是特别靠前（从表1中可以看出），但是他们在多数年份都能表现得相对较好，表现出较强的“耐力”。

　　据我们统计，在24家有着至少6年业绩长度的金牛私募管理人中，在过去的6年间，有4年业绩排名占前1/4的私募管理人有2家，有3年业绩排名占前1/4的私募管理人有7家，两者合计占比37.5%，比例并不算高，说明金牛私募管理人并不是年年都能取得好业绩。但是，有5年业绩排名占前1/2的私募管理人有6家，有4年业绩排名占前1/2的私募管理人有14家，两者合计占比83.3%，这个比例相当高，说明金牛私募管理人在多数年份中均能取得超越市场平均水平的业绩。

　　我们认为，业绩稳健，持续，长期业绩优良，追求较好的业绩同时善于控制风险等等都是金牛私募管理人最好的形容词。他们并不会漠视风险去追求“极致”的业绩，他们懂得在业绩和风险之间进行平衡。他们可能并不会在当年表现很“炫”，但是长期下来表现大多很“美”。

　　回撤率小 收益性强

　　公募基金“金牛奖”评选活动今年已步入第12个年头，私募“金牛奖”评选活动已步入第6个年头。作为“金牛奖”在私募基金行业的诞生，私募“金牛奖”品牌影响迅速扩大，已经成为业内最为权威的奖项，也成为私募管理人最为珍惜的奖项。从国内私募发行最大的渠道银行和信托来看，金牛私募管理人是他们最为看重的管理人，这从各渠道对“白名单”的筛选流程可见一斑；从实际的效果来看，金牛私募管理人也是最受投资者欢迎的管理人，这从各金牛私募管理人的资产管理规模可见一斑。

　　为了衡量私募金牛奖评价的效果，我们在2014年10月份推出金牛私募股票指数。该指数跟踪最近三年获奖的金牛股票私募管理人（金牛股票私募管理公司和金牛股票私募投资经理所在的私募管理公司）的业绩表现，每年3月底根据新的获奖名单调整成分私募公司。该指数包括全样指数和旗舰指数，前者包含成分私募公司旗下所有产品，后者仅包含成分私募公司旗下的旗舰产品（首只产品或代表性产品）。基期为2012年3月底。

　　从基期以来，截至2015年2月底，金牛私募股票全样指数和旗舰指数分别上涨66.47%和74.44%，大幅优于同期沪深300指数39.86%的收益。更为可贵的是，全样指数和旗舰指数近3年的月度最大回撤仅为-6.9%和-6.74%，大幅低于同期沪深300指数的月度最大回撤-20.13%。

　　私募“金牛奖”能赢得今天这样的荣誉，与我们一贯坚持的客观与公正原则、一贯坚持的集体决策智慧原则、一贯坚持的长期评价原则、一贯坚持的业绩与风控并重原则、一贯坚持的定量与定性相结合原则等等是分不开的，同时与我们不断完善评选规则与时俱进的精神是分不开的。私募“金牛奖”将一如既往地坚持这些原则和精神，不断发扬光大。我们相信，经历时间考验的私募“金牛奖”一定是一坛“陈酿”，时间愈久，香味愈“醇”。（本报告由私募金牛奖评委会撰写）