□永安期货 周博 王晓宝

　　伴随金融市场的发展，期货等衍生工具越来越为实体经济所熟知，现货企业通过期货套期保值在一定程度上实现了规避风险、锁定成本、稳定企业生产经营的目标。但随着企业需求日益复杂化，制定有针对性的套期保值方案就显得尤为重要。本文旨在通过分析“亚式期权服务饲料厂与鸡农”的案例，介绍场外期权这一衍生工具在现货企业对冲市场风险中所起的作用和优势。

　　有这样一个案例，某北方饲料厂生产饲料主要供给下游需求方多个养鸡厂（以下简称“鸡农”），由于季节性原因，鸡蛋价格波动较大，严重影响了下游鸡农的养鸡热情，进而影响该饲料厂销售利润。基于自身经营状况，饲料厂作出让利补贴决定，以大商所1509合约鸡蛋期货为参考价，每500公斤鸡蛋补贴50块钱（即一斤鸡蛋以补贴5分钱为上限），期限一个月，滚动操作。

　　在与饲料厂探讨可行性过程中，该补贴金额可走两个途径：第一，以现金方式直接补贴给鸡农；第二，以向下“保险”的形式附加给鸡农。方案一优势是简单明了，劣势是补贴额度太小，效果不明显。基于这点，方案二可以在鸡蛋行情有大幅下跌的时候给予较大补偿，同时行情上涨的时候，鸡农可以以更高价格卖出。

　　考虑到当时鸡蛋1509合约价格4670元/500公斤，平值看跌期权价格近100元/500公斤，不能满足饲料厂成本预算，因此推荐运用亚式期权以月均价结算的方式，执行价格选在4600元/500公斤，权利金成本初算47元/500公斤。

　　在可行模式与理论模型的论证研究后，进入实操阶段。首先，需要三方签订合同；其次，对冲运作。

　　合同签订采取“亚式期权服务饲料厂与鸡农”模式，涉及三方参与：饲料厂，鸡农和风险子公司。在签订标准主协议文件（主协议+补充协议）前提下，增加一份权利金代付的三方补充协议，进而确定，饲料厂代付权利金的义务，同时确定交易确认书中三方确认的义务。

　　操作流程方面，2015年3月4日，饲料厂、鸡农与永安资本签订场外期权交易合同及场外亚式看跌期权交易确认书，明确了双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。截止到2015年4月3日（场外期权到期日），鸡蛋1509合约收盘均价为4598.91元/500公斤，低于约定的执行价格4600元/500公斤，因此该场外亚式看跌期权行权，永安资本赔付饲料厂（4600-4598.91）*500=545元。

　　该案例中，虽然到期赔付金额较小，但未来行情的发展是不可预计的。而场外期权在保值过程中成本固定，风险有限，因此，相比较而言，是一种更为稳健的企业风险管理工具。

　　值得注意的是，模式在运作中也存在一些不足和难点，主要体现在三点：第一，该模式由于涉及到三方（风险子公司，饲料厂，鸡农），在协议合同的制定上存在沟通成本较大，在后续推广需要简化合同与流程；第二，对各类亚式期权的定价模型还有待进一步优化；第三，尽快完成平民化的电子签约平台的搭建，提高场外市场的透明度，为重要的场外衍生产品市场提供集中风险管理。