□本报记者 曹乘瑜

　　虽然今年以来很多机构发行新三板资管产品，但是在新三板指数产品的设计方面仍处于观望状态。基金公司担忧其成分股流动性的差异较大，会影响到交易性。他们认为，当前的新三板更适合发行主动管理型产品。未来随着流动性好转，可能会考虑选取“三板做市”指数来尝鲜。

　　短期不跟风新三板指数

　　根据此前的公告，股转系统和中证指数公司联合发布的首批指数有两只，第一只为“三板成指”（全国中小企业股份转让系统成分指数），另一只为“三板做市”（全国中小企业股份转让系统做市成分指数）。方案公布后市场认为，新三板进入“看盘”时代。

　　投资者对指数产品期待已久，在制度红利下，业内人士预计年底挂牌企业有望达到4000家，各方资金正汹涌进入新三板，新三板流动性提升、估值普涨成为共识。一位投资新三板的私募人士表示，按1000点的基点计算，2016年市场有可能上升到2000点。

　　但是，距离3月18日的指数行情正式发布还有两周，记者从公私募基金处了解到，目前大多数机构仍然处于观望状态，并没有进行产品准备。北京一家已经发行了新三板专户产品的基金公司表示，目前仍然在拼抢发行主动管理型的资管产品，预计要到第3只产品才会考虑设计指数产品。而另一家PE系背景的基金公司则表示，新三板指数产品尚不在今年的计划之内。

　　当前，关于新三板主动管理型产品的发行如火如荼，仅基金公司就有不下10家，券商资管更是早已借助做市机会杀入，但目前均以主动管理型居多。据悉，仅有广发资管推出业内首只类指数增强型产品。

　　成交不活跃成障碍

　　新三板个股的流动性差异大，是基金担忧的主要原因。另一家去年已经发行新三板专户产品的大型基金公司的产品设计人士透露，目前无论是专户部门还是公募部门，都没有考虑设计指数产品。该人士表示，指数的发布是为了更好地看市场行情，并非说明立马会有产品设计价值。在设计指数产品时，首要的考虑因素是成分股的流动性。

　　“目前值得进行指数产品设计的是大股票和创业板，新三板整体的流动性还不够好，且个股的流动性差异太大。”该人士表示，“目前只适合发行主动管理型产品。”

　　日前刚刚发行一只新三板产品的上海朱雀投资表示，其实内部很早就考虑发指数产品，因为新三板挂牌企业越来越多，而且公司都较小，采用数量化投资效率会更高。但是指数只有在市场表征价值和投资价值兼具的情况下才适合设计产品，如果活跃度不够，指数波动太大，做投资会很困难。

　　新三板资管规模已达10亿的上海私募鼎锋投资人士表示，目前也没有指数产品的发行计划，还需观望，因为即使是做市指数，流动性也需要考虑。“好的公司在做市商手中的量也并不大，可能几家做市商加起来手中也只有几百万股。”该人士表示。他认为，应该等到流动性更好一些，股东数量和股本再多一些，交易量才会上来，“如果股东数量太少，对后市判断差异性也会不大，活跃度上不来。”

　　已发行两只产品的上海理成投资表示，指数推出的最大意义，是让现有新三板资管产品具有业绩参考标准。但是作为机构投资者，仍然会偏好主动管理。“现在成交量分布很不均匀，可能20%的公司贡献了80%的成交额，如果做指数产品，会被迫买入成交量最大的个股，但是那可能是泡沫较大的几家公司。”理成投资表示。

　　指数产品诞生还看年底

　　不过，有机构人士透露，两只指数中，如果要做产品，会首先考虑“三板做市”指数。该指数聚焦于交投更为活跃的做市股票，于盘中实时发布。根据编制方案，按照过去三个月日均成交金额和日均总市值进行综合排名，取其中覆盖总市值85%的公司来确定样本数量。一位新三板投资人士表示，三板做市指数的成分股成交活跃度更高，相比之下，三板成指还包含协议转让的股票，不具有可交易性。预计“三板做市”将有50只左右的成分股。根据报道，广发资管的类新三板指数增强型产品也是主要选取做市商交易的个股，兼顾流动性、市值指标等作为参考组建投资组合。

　　Wind数据显示，目前采用做市转让的新三板个股有169只，3月3日，涨幅在10%以上的股票达到15只，占比9%，换手率最高的达到15.17%，但是换手率为0的非停牌股票也有13只。

　　显而易见的是，做市转让已经成为新三板交易的主流方式。东方证券在研报中表示，随着新三板做市企业家数的增加，以及做市企业交易活跃度的提高，做市交易的日均成交金额也频频创出新高。只占新三板总挂牌数量不到十分之一的做市企业，为新三板带来了超过一半的成交金额。纵观2月份市场整体交易情况，挂牌公司日均成交金额为2.39亿元，其中做市交易的日均成交金额为1.28亿元，协议转让的日均成交金额为1.11亿元。

　　朱雀投资表示，随着挂牌企业数的增多和做市工具的增多，未来新三板相关指数产品会迅速出现。理成投资有关人士认为，假设基金产品是1亿的规模，只有当做市股票总成交额达到10亿元，并且成交量分布均匀时，才会考虑发行指数产品，因为这时基金经理的投资才不会影响到指数。“预计到今年底能达到这种情况。”不过，该人士表示，下半年竞价交易推出后，期待流动性更好的竞价指数。