■ 投基有道

　　□华泰证券 胡新辉

　　最近一月（2014年12月29日至2015年1月28日），国内外消息不断，欧洲央行宣布1.1万亿欧元的QE、多国纷纷宣布降息，国内则是查处两融违规行为、限制委托贷款借伞形信托进入股市等，受此影响，大盘震荡加剧，在3400点附近形成明显阻力。与此同时，市场风格也出现明显转换，曾引领市场的大盘蓝筹股在金融板块拖累下，出现显著降温，沪深300指数仅上涨2.3%，而前期一度受到挤压的创业板、中小板则出现较大反弹，月涨幅分别达到12.7%、10.8%。

　　蓝筹与成长风格的切换，造成分级基金B类份额业绩之间的巨大分化。进入2015年，央行降息以来持续领涨的金融板块出现熄火，监管层规范股市融资加杠杆则是直接导火索，非银金融、银行指数分别下跌3.0%、2.9%，由于在指数中权重较大，因此对沪深300、中证100等金融板块占比较大的指数均造成明显拖累，跟踪相关标的指数的分级产品表现自然不佳，而直接跟踪这些金融板块的行业分级产品则更是大幅下挫。相比之下，在计算机、传媒板块大幅上扬情况下，跟踪这些创业板权重板块的相关行业和主题类杠杆基金则扬眉吐气。

　　从具体品种价格表现上来看，跟踪证券板块的申万证券行业分级B、招商中证证券公司分级B分别下跌17.4%、16.3%，成为杠杆指基中的领跌品种，跟踪金融板块的信诚800金融B及跟踪非银金融板块的鹏华证券保险B也分别下跌8.4%、6.2%。其余B类品种大多上涨，涨幅居前的包括鹏华中证传媒B、信诚TMT产业B、鹏华信息B、申万中小板B、富国创业板B等，涨幅均在10%以上，分别为19.8%、17.7%、17.4%、17.5%、11.2%。除此之外，受益于指数编制不同、杠杆倍数较高等特性，招商沪深300地产B、银华锐进涨幅也分别达到19.1%、12.4%。

　　与创业板一道，A类份额也迎来一场翻身战。前期，在央行不对称降息叠加持续的整体溢价套利打压下，作为类债品种的A类份额受到市场多重打压，价格持续下跌，部分品种折价率甚至超20%，而隐含收益率也纷纷上升到7.3%以上，A类份额的暴跌甚至引起了市场对A类份额本身价值的质疑。但随着大量申购分拆套利资金涌入，整体溢价快速转为整体折价，A类份额价格随之触底回升，最终迎来一轮大的价值修复。从永续A类份额近一月隐含收益率变化来看，平均从6.75%的水平下降至6.45%的水平，短短一个月时间便下降30BP的幅度，目前已基本恢复至降息前的隐含收益率水平。

　　成交活跃的永续A类份额中，银华中证转债A、富国创业板A、国泰房地产A、东吴可转债A隐含收益率过去一个月分别下降54BP、50BP、49BP、45BP，其他A类份额隐含收益率也普遍下降20BP以上。目前已有不少品种的隐含收益率下降到6.50%以下，与10年期AA企业债收益率相当。其中，几只转债A类份额的大涨，主要与市场博取下折收益有关。在经历前期大涨之后，市场发生回调概率加大，几只转债分级距离下折最近，因此受到市场广泛关注，在股市近期弱势回调中，其价格一路飙升，短短两周时间，银华转债A、东吴转债A涨幅均超8%。

　　场内份额方面，随着分级基金整体折溢价套利的广泛宣传，整个套利流程可以说是人尽皆知，套利反被套已十分常见，这同时也造成近期分级基金场内份额大幅变动，当然是几家欢喜几家愁的局面。几只转债分级在整体溢价套利介入下，场内份额大增，银华转债分级场内份额从4000万份左右增长到5.4亿份，增长幅度达12倍之多，东吴可转债分级场内份额也增长9.5倍。富国创业板分级在创业板指数反弹期间，曾一度大幅整体溢价，短期造就近10亿份增长，增长幅度达76%。相比之下，不少活跃品种也由于整体折价等因素，场内份额出现10%以上的缩水，其中信诚沪深300分级缩水30%以上，鹏华信息缩水20%以上，而曾经的王者银华深证100分级近一个月也缩水18.6%。