■ 财经圆桌

　　股指强势格局不改

　　中国证券报：本周股指维持高位震荡，成交额出现萎缩。大盘短期能否保持强势？后市行情走向如何？

　　傅子恒：本周股指震荡主要有两个原因，一是传闻中的降准预期落空。围绕降准传闻，上周五股指一度上演惊天逆转，券商、银行、保险等权重股受获利盘打压向下回落，股指短线震荡剧烈；二是本周有众多新股发行，打新资金的短暂抽离，使得股指短线受到重压。但综合一周走势来看，股指下行并没有走得太远，并且下行时伴随着成交量的迅速萎缩，显示市场筹码总体较为稳定，投资者情绪在短暂调整中也没有出现恐慌。本周四开始，随着申购资金陆续解冻，新股压力短线缓解，股指也再度走强。

　　从市场中期走势来看，由于宏观经济指标较为疲弱，市场对财政、货币政策继续宽松的预期较为强烈，降息与降准概率仍然较大。我们认为，A股中期向上趋势并没有改变，但与此前单边上扬有所不同，市场增量资金入市效应逐渐递减。从成交量情况看，市场热点演变更多由存量资金推动，这可能成为今后一段时期的主要特征。

　　周旭：本周大盘在面临管理层密集提示两融加杠杆风险、IPO密集发行等因素的影响下，主动回落调整，两市成交量也随之大幅萎缩。不过，在大盘股调整的同时，二三线蓝筹以及成长股开始接力盘中热点，表现相对强势，不少题材概念也相继活跃，这在很大程度上维持市场的做多人气和赚钱效应，市场短线表现依然较为活跃。因此，从目前的市场走势看，沪指未冲过3400点就回落蓄势调整，空间相对有限，震荡蓄势后依然有进一步上攻的动能。

　　魏颖捷：此轮A股走牛的基础与以往不同，是资金配置结构、微观企业ROE提升预期、人民币全球化所驱动的，属于曲折的长牛，上升斜率过陡后肯定会有调整，以时间换空间。去年4季度蓝筹股的主升浪与盈利无关，更多是情绪和资金共振的结构，是针对过去7年蓝筹股过度悲观的估值修正。短期来看，以蓝筹股估值填坑的第一阶段基本完成，新的催化剂尚未形成。当乐观情绪集中释放后，经济增速下滑等基本面利空对于蓝筹股的约束会逐步体现，毕竟蓝筹股是代表旧周期的品种，很难复制成长股脱离估值约束的逻辑。

　　2015年以来，市场量能从去年12月下旬的6000元-7000亿元快速萎缩至3000亿元区间，说明市场短期面临两个约束，即杠杆约束和结构约束。去年下半年经历快速上杠杆后，券商两融在净资本红线约束下增速必然放缓，而结构化配资加杠杆短期也出现收紧迹象。结构约束方面，期权推出后，大资金可以通过衍生品的形式配置权重，对于过去买股配置的行为有分流预期。成长股方面，年报是道坎，成长性有阶段性证伪的风险，在这种背景下，蓝筹和成长短期进一步上涨都存在约束，预计市场进入牛市休整期的概率较大。

　　市场风格趋向均衡

　　中国证券报：本周大盘蓝筹股开启震荡模式，而小盘成长股则迎来反弹，这是否意味着市场风格再度转换？

　　傅子恒：大盘蓝筹股与小盘成长股在轮动中形成此消彼长的“跷跷板”现象，这是近阶段市场的主要特点。本轮上涨行情展开的逻辑主要得益于改革红利释放与流动性宽松的“双轮驱动”，改革带动的热点涉及央企与地方国资国企改革、自贸区扩容、金融与财税体制改革、沪港通推出等方面；而降息与降准等流动性宽松预期，促动银行、保险、券商等金融股持续走强，同时也使得高负债公司受益，使得这些股票受到市场资金的热烈追捧。而相对于主板市场，创业板2013年以来上涨幅度巨大，场外资金更多会寻找低估值的投资与投机机会，首要选择主要是主板具有估值优势与资金吸纳能力较好的蓝筹股。

　　我们认为，近阶段行情与热点的“主战场”更多在主板市场。当然，创业板中的优质成长股也有机会，尤其是上市公司年度业绩与分配方案披露在即，高成长、高分配的业绩股都有可能受到资金的青睐，同时主板与创业板的“跷跷板”现象也将继续存在。

　　周旭：目前市场热点进一步向二三线蓝筹以及成长股扩散，呈现出牛市轮涨的运行特征，但需要指出的是，成长股的走强仍属于补涨范畴，不能简单认为风格就此切换，尤其是创业板目前估值仍缺乏足够安全边际，缺乏业绩支撑、估值高企的纯题材个股仍需注意防范中期估值回归风险。目前来看，市场风格更多的是开始趋于均衡，大股票、小股票的表现不再那么泾渭分明，主要原因在于经过四季度的快速上行后，权重蓝筹股的估值修复已接近尾声，目前大多数行业的静态估值已回归十年均值左右，总体水平已不再便宜。而小股票虽然大幅回落，但其估值与业绩对应依然不理想，相对于蓝筹股的估值溢价也仍然较高。因此，当前市场风格已经不再是以简单的盘子大小来论，更多的是考虑其估值与其成长预期的匹配度，即寻求性价比更高的品种机会，这也是近期一些中盘股的龙头品种开始崛起的重要逻辑。

　　魏颖捷：目前A股最大的特征是离散，过去的风格转换已经不适用，A股的离散表现在大盘与成长的背离，成长股内部的分化，过去大盘股或小盘股“一荣俱荣、一损俱损”的格局很难复制。从一季度看，风格转换的概率不大，更多是风格交替。从上涨驱动逻辑来看，成长股在注册制、供给放量、年报证伪风险的约束下，很难有趋势性机会，更多是局限政策超预期品种。大盘股走强的核心是量能，在量能无法恢复到5000亿元以上时，大盘蓝筹很难持续走强。

　　2015年的市场特征是波动加大，加杠杆和无风险利率下降对于权重股和成交量的刺激效应会弱于2014年，市场结构特征不会像去年四季度那么明显，更可能是成长股和蓝筹股的内部分化，上涨的是有“料”的公司，即蓝筹中切实受益落后产能淘汰，ROE见底回升的板块，成长股中有想象空间的细分行业。

　　布局二线蓝筹股

　　中国证券报：从当前的市场格局来看，投资者应该如何操作？重点配置哪些品种？

　　傅子恒：在降准和降息预期下，市场中期向上趋势仍将延续，紧跟市场热点是投资成功的关键所在。目前来看，券商、保险、银行以及国资国企改革较受追捧，成为市场核心热点，我们认为该类股票仍将演绎强势行情，但这些股票中有相当个股涨幅已经十分巨大，尤其是券商股，上行最凌厉的阶段可能已经过去，投资者需要注意控制风险。

　　在市场机会再挖掘过程中，我们较为看好二线蓝筹股行情，业绩优良，前期涨升幅度相对不大的二线蓝筹品种值得投资者关注。对于成长股而言，业绩增长是永恒的主题，当台风来临的时候，猪都会飞起来，但当台风过去或风力减弱之后，借势飞起的猪会落下，还能够飞起的就只能是凤凰了，选择业绩优质的成长股是关键。

　　周旭：近期指数波动进一步加大，风格也更趋均衡，短期而言，我们认为，市场对于稳定增长、估值匹配度较好的中盘白马消费股的关注度有望得到提升，这些行业主要集中在医药、食品、纺织服装、轻工、商业零售、电子、传统传媒等行业。但更为重要的是，目前在各大行业中，银行、保险以及地产相关产业链的估值依然处于低位，尤其是银行，距离历史估值中枢水平仍有较大的修复空间，对于增量资金而言，进一步攻击估值洼地且有足够流动性支撑等因素下，我们认为大金融、低估值地产龙头等品种，后续依然有望成为资金追逐的对象，并进而继续带领沪指继续向上攻击3478点的历史高位。

　　魏颖捷：目前市场是个比较纠结的时点，由于量能萎缩较快，加之蓝筹和成长都面临一定调整压力，配置上最好是均衡配置，大小都压。具体而言，在选择品种上，投资者应重点关注那些2014年涨幅有限且缺乏核心利空的品种，比如医药、养老、食品等弱周期品种。与去年不同，市场对于传统行业的预期由“通杀”转变为“寻找错杀”，2014年的电力和保险就是一个典型代表。

　　从宏观视角来看，人民币全球化战略以及中国梦都需要大金融承载，未来金融分业的边界有望逐步模糊，因此具有大金融雏形的企业可以关注，如保险、持有多类金融牌照的公司。从微观视角来看，老龄化是个不可逆的过程，2013年热炒的医疗器械、移动医疗等主题经过一年调整，在前期小盘股调整过程中较为抗跌，也到了可以战略再配置的时点。从寻找错杀的角度，国际大宗商品的大幅下跌对于传统行业的成本端是较大提振，成本降幅超过需求降幅的行业可以留意，如电力设备、精工机械等。

　　本周股指维持高位震荡，成交额出现萎缩，大盘短期能否保持强势？大盘蓝筹股开启震荡模式，小盘成长股则迎来反弹，这是否意味着市场风格将再度转换？ 本周财经圆桌邀请万联证券研究所所长傅子恒、南京证券研究所所长周旭和平安信托高级产品经理魏颖捷三位嘉宾，就此展开讨论。