□美尔雅期货 徐婧

　　面对上游成本塌陷以及自身亏损的扩大，PTA工厂在去年12月初再次减产，而此一时彼一时，这次的减产并不如5月份的“限产保价”有效果。

　　再次减产之所以没有扭转乾坤，最根本的原因还是利益驱使。从PTA工厂减产的初衷来说，PTA工厂可以通过减产来从下游聚酯环节的利润中分一杯羹，同时在原油大跌之时发出稳定市场的信号，以增强与PX厂商谈明年合约的筹码。从各个环节的利润来看，NAP-PX的价差自去年5月28日以来始终处于300美元以上的位置，12月2日在价差触及319.13美元/吨的地位后又反弹至344.25美元/吨，后期NAP-PX环节仍然没有被去利润化。反观五月份的联盟减产，其前期的价差水平一直在300美元/吨之下，亏损的累计为减产和价格的抬升蓄积了动能。PX-PTA环节的利润自11月17日以来，利润的平均水平仍达到当月的平衡状态，所以导致在12月减产初期，随着PTA工厂利润的不断修复，减产的力度大打折扣。减产的“烟雾弹”散去，当前供给过剩的局面并没有被扭转。

　　在谈到对后期上游产业链价格走势的看法，几家聚酯企业对后期多持悲观态度，这种悲观态度一是来自于上游原油、石脑油以及PX的成本塌陷因素，二是来自于对后期自身工厂的库存、产销数据所表现的需求的担忧。在观点上，产销数据一般的聚酯工厂态度多谨慎，对春节前产销的数据并不看好。

　　随着上游成本的塌陷，PTA现货价格节节颓败，聚酯工厂在采购PTA现货上更加谨慎，且从PTA贸易商的贸易情况也可以看出，市场上原料货量充足。首先，从了解到的一手数据可以看出，相比往年，聚酯工厂在今年对库存和开工率的控制是其熬过前期亏损时期的一大“法宝”。化纤市场上的涤纶长丝的成品库存几乎都处在6、7天的正常水平。再者，从聚酯产品的总库存来看，其在今年年初的总库存达到40天左右，而到现在整体库存为16.5天左右，后期聚酯总库存的增加也不会超过30天，从今年聚酯库存的去除情况也可推算今年聚酯需求是相对好转的。

　　原料库存方面，通过调研了解到的数据来看，聚酯工厂的PTA库存的平均水平在12天—13天，对目前走访的聚酯工厂来说，在国内制造业整体低迷时，一定的现金流至关重要，大部分厂家会减少原料的采购来维持现金流的正常水平。

　　开工率方面，PTA市场对开工率的态度趋于理性。从近四年聚酯的开工数据来看，2011年到2013年的开工率长期保持在80%以上，而今年开工率的整体水平较于往年下了一个台阶。通常的开工率主要取决于两个因素，库存和利润。

　　聚酯行业在去年9月份到今年3月份期间基本没有新装置投产，在2015年上半年较为确定的是东南网架企业的40万吨/年的产能投产。而其上游的PTA市场上，在2015年上半年较确定的投产装置为BP的三期125万吨以及恒力的220万吨，总计345万吨。因此，在2015年的上半年，聚酯新增产能远低于PTA新增产能，这也是多家聚酯工厂对后期市场不乐观的原因之一。在这些扩能的装置配比中，POY和FDY这两个常规产品仍是主流，其中一家大型聚酯企业除了常规丝外，也会做小份额的差别化产品。