□长城证券 张勇

　　2014年中国A股市场完美收官，上证综合指数以52.87%的涨幅“牛”冠全球。2014年A股市场走势与过去四年并不同，主要表现为市场行情发生了显著的风格切换，大盘蓝筹股纷纷雄起，小盘题材股则纷纷跌落。虽然同为牛市，但2015年可能实现的路径料将不同，穿上了“新鞋”未必会走2007年“老路”。

　　首先，两轮行情所处的经济背景不同，政策环境也不同，导致板块热点有所区别。2007年中国经济保持两位数增长，与此同时物价低、房价低，货币政策宽松，上市公司盈利增长，属于股市上涨的最佳外部环境。而当前市场情况发生了很大变化，经济增速逐步下滑，物价由于大宗商品价格下跌导致从高位回落，房地产行业经过多年高速增长后也出现了中长期向下的拐点，除了一线城市景气度较高外，多数城市房地产市场持续低迷。从货币政策看，2007年我国的货币政策宽松，信贷保持高位增长，泡沫的扩大或不良贷款的上升风险较低；2014年货币政策则总体表现为定向宽松，货币政策的全面持续放松存疑。

　　其次，如果从大类资产配置的角度看，2007年A股行情是由经济增长、货币宽松、企业盈利上升等多重利好因素所驱动，加上股权分置改革完成后叠加形成的标准牛市行情，个股普涨，股价重心整体上移，赚钱效应显著；而2014年下半年以来的牛市行情更多的体现为经济差、政策松，房地产、理财市场的资金转战股市，大盘蓝筹股独领风骚，小盘题材股纷纷逆势下跌的结构性牛市。所以虽同为牛市，二者内涵区别却很大，2007年的全面牛市中个股普涨，因此持股不动是最佳策略；而眼下为结构性牛市，由大盘蓝筹股行情主导，小盘股则被边缘化。

　　最后，由于经济背景不同，行业景气度差异巨大，领涨品种与2007年有了显著变化。2007年金融、地产、有色、煤炭、钢铁这“五朵金花”领涨，而2014年下半年以来的这轮牛市领涨板块除了金融、地产和钢铁与2007年重合外，建筑和交通运输挤进了前五名，而有色、煤炭被排除在10名开外。由此可见，虽然周期股在牛市中同是最好的进攻品种，但领涨品种却发生了较大的变化，其核心因素依然是行业景气度和政策差异。从行业景气度看，券商、保险投资逻辑与2007年别无二样，银行、地产主要是低估值优势，而建筑、交运取代有色、煤炭则主要来自于行业景气度和政策的差异。2014年大宗商品价格持续大幅下跌，尤其是下半年原油价格暴跌导致多数大宗商品价格持续下跌，有色、煤炭行业景气度持续下行，多数上市公司业绩下滑，预计2015年受全球经济疲软影响，大宗商品价格仍难有起色，因此有色、煤炭在本轮行情中仍将处于配角低位；源自于国家一带一路规划的实施，以及国内自贸区的大面积扩围，建筑、交运行业的景气度预期发生了转变，预计随着海外订单的增加以及贸易额的增长，建筑、交运板块都会持续受益；钢铁行业2007年是受到业绩推动而上涨，而当前钢铁股的上涨既有成本下降利好，也有基建回升预期，其未来走势仍然值得期待。

　　综上所述，2015年的牛市虽然同样值得期待，但对操作提出了更高要求，不仅在行业选择上“择优择大”，还要适时防止“黑天鹅”的出现以及政策的变动。上证综指料会维持在3000-4000点之间运行，其中3478点可能会遭遇较强阻力。2015年A股总体仍然是大盘蓝筹股行情，领涨板块则仍然为券商股带路，其余银行、保险、地产等板块也都有机会。与此同时，高市盈率题材股、成长股仍将遇冷，但也要关注成长股泡沫破裂后的机会。

　　投资策略上，短期建议投资者调仓换股，重点配置大盘蓝筹股，下半年则建议均衡配置，重点重回小盘成长股。元旦过后，以基金为代表的部分机构投资者可能会调仓换股，小盘股的卖盘增加，因此投资者也要顺势而为，不能继续恋战；下半年过后，小盘股机会会逐渐增多，信息安全、节能环保、航天军工届时可重点配置。