□本报记者 王辉

　　12月1日，最新公布的11月官方PMI数据创下八个月新低，显示经济基本面弱势给债券市场的强势支撑依然稳固。不过，市场人士指出，由于今年债券市场基本“由年初涨至年尾”，当前市场止盈情绪浓郁，加之年末主流机构配置力度下降，年末债市继续向上拓展空间具有明显阻力，预计12月债券市场难现单边上涨，震荡加剧的风险则有所增大。

　　经济表现依旧疲软

　　12月1日最新出炉的数据显示，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3点，比上月回落0.5点，降至3月份以来最低。同日，汇丰银行发布的11月汇丰PMI终值为50点，也刷新了近五个月以来低点。

　　结合先行的PMI指标，中金公司最新观点认为，下周陆续公布的11月其他主要经济数据可能均表现较弱，整体来看，现阶段经济下行压力大、通缩风险隐现，以及就业和中小企业经营恶化的状况仍然没有明显改观。该机构表示，受需求低迷叠加部分产业停产减排影响，11月工业增速或显著放缓；考虑到11月食品价格环比小幅下降，非食品价格延续弱势，预计11月CPI同比增速将继续降至1.4%附近。

　　中信证券也认为，多种迹象表明当前去库存仍然是工业主旋律，11月工业品价格持续在低位徘徊，证明当前巨量工业品库存仍然制约其价格上行，11月工业增加值或继续低于8%，继续维持低位水平。中信建投则进一步指出，从11月PMI和工业利润指标走势来看，现阶段经济增长动力仍然偏弱，近期将要披露的经济数据也不会有明显好转，因此后期“稳增长”压力还会不断增大。

　　在经济基本面依然疲弱的背景下，市场对于货币政策的宽松预期继续发酵。中金公司、中信建投等机构指出，央行11月21日降息、25日下调正回购利率的举措，对降低银行间利率和实体经济融资成本的作用仍未充分体现，货币政策放松力度还将继续加码，具体政策措施包括降低法定存款准备金率和继续降息等政策工具，尤其是大幅调降银行间利率的压力进一步增大。

　　债市难现单边上涨

　　尽管短期经济基本面保持弱势将继续给债市带来提振，但对于年底前的未来一段时间市场表现，多家主流机构在坚持长期乐观的同时，纷纷表达了短期偏于中性的看法。机构观点普遍认为，年末主流机构配置需求下滑、12月资金面面临不确定性、市场止盈压力等因素，都可能使得市场出现波动。

　　中信建投本周表示，结合此前央行降息后债市的反应，以及近两周股市等权益类市场的表现来看，一方面，市场风险偏好快速提升，不利于债市；另一方面，中长期收益率在当前位置上对于配置户的吸引力显著降低，一级市场中长期需求乏力，以及近段时间资金面相对偏紧，预计都将使得“狂欢后的债市上攻乏力”。该机构认为，在政策再次放松之前，利率债整体将进入震荡期。

　　就资金面而言，平安证券和瑞银证券进一步指出，虽然上周以来市场预期央行还将快速采取降准等手段、从而将货币政策转向全面的实质性宽松，但市场短期已经过度透支了流动性宽松的预期。由于12月公开市场几乎没有到期量、银行体系又面临年末时点，尽管有年末财政放款的正面影响，但其时间存在一定的不确定性，因此，对12月的资金面状况还需予以适当警惕。

　　此外，申银万国等机构指出，近期债市在降息重磅利好下表现相对理性，对于市场经过全年持续上涨之后较强的止盈情绪，需要在年末时点予以关注。