国金证券 王聃聃 张宇 陈亚林

　　11月以来在宽松的流动性支持以及“沪港通”、“一带一路”等政策指引下，大盘蓝筹股引领市场行情，尽管月中市场有所调整且流动性一度骤紧，但随后在央行超预期降息的及时呵护下，市场资金面报警得以快速解除，蓝筹股重新引领市场行情。在短期市场风险偏好提升、存在较强上行驱动力的背景下，基金组合可从前期稳健防御的配置转向适度积极，尤其是从风格的角度进行调整，增强蓝筹风格基金的配置以迎合短期市场环境。

　　权益类基金：

　　稳健防御转向适度积极

　　从基本面来看经济中短期内下行的趋势仍然不会改变，但降息有利于缓解存量债务负担、减少金融风险。与此同时，降息开启“总量放松”大门，体现了管理层稳定经济与资金面的意图十分强烈，有助于增强市场信心，尤其从流动性的角度，不对称降息使得商业银行出于自身盈利和风险偏好降低的考虑，仍然会将其资产向虚拟资产配置，对于股票市场的流动性供给无疑是利好。此外，证监会已表示不会在年底集中发行新股，短期IPO对市场冲击较为有限。整体来看，我们认为短期市场风险偏好或将提升，市场有望延续强势。落实到基金投资上，基金组合可从前期稳健防御的配置转向适度积极，提升权益类资产在组合中的实际配置比例，提高组合风险收益特征。

　　具体来看，首先，从风格角度对组合进行积极调整，增强蓝筹风格基金的配置以迎合短期市场环境。在基本面系统性风险可控、流动性持续宽松预期的背景下，蓝筹板块估值修复行情有望持续，与此同时，降息对于高弹性的证券业、债务成本较高的传统周期行业以及地产链条具有提振作用，这也进一步强化蓝筹风格。因此，从基金风格角度可增配蓝筹风格基金，尤其是在券商、地产及地产相关产业链配置较高的基金。其次，适当保留风险收益配比较好的稳健型产品，警惕超预期因素消化后市场调整。同时这一类兼顾良好的风险控制能力以及良好收益获取能力的产品，无论在短期市场波动过程中还是中长期业绩的获得上也都具备竞争优势，对于风险偏好不是很高的投资者可作为长期配置。最后，从基金组合中长期配置的角度，符合产业结构调整方向、选股能力突出的成长风格基金仍值得精选配置。经济结构转型之路还很漫长，从中长期角度看，在加快形成新的经济发展方式、产业转型升级的过程中，受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋。因此，对于擅长把握产业投资机会、具备选股能力的基金可继续关注。

　　固定收益基金：

　　降息周期 风险可控

　　降息无疑对短期债市形成利好，债券收益率中枢将进一步下移，债市慢牛格局有望续演。展望未来，经济下行趋势难扭转，融资成本高企难降，政策宽松预期不改。受存贷比调整、美元加息致资本外流等预期因素的冲击，基准利率有进一步下调可能。而物价通缩和外汇占款低迷也为进一步宽松提供操作空间。虽然短期存在利好兑现、获利盘回吐、年关将近市场资金面常规性趋于紧张等不利因素的扰动，但在降息带来市场情绪回升以及市场对再次降息预期的带动下，短期债市调整风险不大，利好因素将主导市场走势。

　　落实到基金投资策略上，我们建议采取适度积极的投资思路，建议将侧重中高评级收益债并有一定杠杆放大效应的基金作为重点配置对象，以在降息周期中通过加杠杆获取较高资本利得收益和较高票息收益。另外，对于风险偏好型投资者，我们建议优选可转债基金，以分享风险偏好提升后股市上涨收益。

　　QDII基金：

　　关注美股与港股基金

　　自沪港通11月17日开通以来，交易量显然低于市场预期。沪港通现“北热南冷”，北向买A股的“沪股通”额度，明显超过南下买港股的“港股通”资金。前瞻地看，沪港通是基于两地股市联通的制度构建，短期的效果并不能说明港股吸引力下降。我们建议投资者关注投资于恒生指数、恒生H股指数的被动型品种以及基金经理主动选股能力较强的主动型基金。

　　此外，美国最近经济数据平平，11月密歇根大学消费者信心指数、10月新屋销售数据均不及预期。截至11月26日，标普500已经连续8个季度反弹。我们认为，从经济基本面和流动性两方面来看，支持美股行情的持续表现；同时，目前新兴市场则阶段性的面临经济下行压力的约束。四季度美国仍可能成为全球资金配置的优先地区。