□中信期货 王聪颖

　　糖价“十一”之后跟随外盘摆脱底部之后上涨乏力，至今在4500-4777元/吨区间运行。笔者认为白糖还难以走出趋势性上涨行情。减产周期还未完全体现，而此前几个年度累积的库存压力仍巨大。在2015年价格改革相对确定的预期下，糖价或再次被拦腰斩断。

　　印度巴西食糖产量可观

　　2014/15年度印度、巴西食糖产量或小幅增长，增大全球食糖供应压力。

　　2014年上半年受到厄尔尼诺现象的影响，印度干旱，季风降水一度低于正常水平。不过目前印度也已经开始2014/15年度食糖的压榨。从ISMA的一份声明看，2014/15年度开榨顺利，截至11月中旬，开榨141家糖厂，多余去年的108家。截至11月15日，印度糖产量为56万吨，较上年同期的46.2万吨增长21%。截至10月1日印度糖期初库存为750万吨，政府预估为720万吨。庞大的结转库存和陆续上市的新糖都加重了印度国内糖厂的压力。在糖价同比下降的背景下，新榨季北方邦甘蔗收购指导价维持208卢比/100公斤的水平，迫使印度政府同意予以税费减免和财政补贴等政策以扶持糖厂。另外对于印度全国食糖产量预估也相对乐观。ISMA预计2500-2550万吨，食品部则估计2505万吨，而消费量可能达2470万吨。预计新榨季新糖供过于求200多万吨，印度食糖对外出口的需求仍很大。政府方面也计划将出口补贴从3300卢比/吨提高到3371卢比/吨，补贴时间延长到8-9月份，以帮助国内去库存。

　　甘蔗价下调和目标价格制度利空糖价

　　10月国内去库存相对明显，据悉各大食糖集团销售积极。不过成交价格比报价低约100元/吨。11月下半月糖厂陆续开榨，新糖上市给价格带来压力。而2014/15年度甘蔗收购价或为400元/吨，折算食糖成本约4600-4700元/吨。食糖生产成本再次下移，预计2015年食糖运行重心低于2014年。甘蔗收购价曾在2011/12年度达到500元/吨，不过增产周期下已经连续3年走低。

　　糖厂、蔗农、用糖企业之间利益的博弈更加激烈，国家政策也迎来转向时机。2014年大豆和棉花取消收储政策，实行了目标价格制度；2015年目标价格制度或在白糖上落实。据了解，有关部门已经在广西展开了可行性调查分析。依照大豆和棉花的经验，目标价格制度预计短期将利空糖价，因国内外价差巨大，将价格交还市场，在当前价格趋势向下的背景下，国内糖价或进一步走低。

　　白糖在国内甘蔗收购首付价不断抬升的作用下，内外价差长期存在，导致大量食糖进口到国内。除了配额内的数量，即便缴纳高额税的配额外进口依然存在盈利。2010年白糖价格创历史最高水平，之后数年白糖进口量保持在300万吨以上，远远高于194.5万吨的配额。甘蔗收购首付价的提升对国内蔗农、糖厂的利益的保护有限，对食糖产业的良性发展贡献也不大。根据2014年农业一号文件，国内农产品的价格体系正在发生巨大变化。2015年这一以目标价格制度为主的措施或在白糖产业上实行。目标价格制度，在年度初确定食糖的目标价格，在年度末最终结算时，计算差额，由国家财政补贴给农民。如此一来，减少了政策之手的干预，降低了糖厂的成本负担，还保证了农民的利益，保障了糖料的供应。

　　展望后市，临近春节，节日消费或刺激国内糖价倾向于上涨。从天气看，今年可能是暖冬，利于甘蔗的收割，不必担忧霜冻等恶劣气候。预计节前4500-4700元/吨区间运行概率较大。而节后消费旺季过去，新糖基本上市，糖厂销售压力陡增，糖价或展开另一波下跌，4000元/吨整数关口会面临极大考验。