□南华期货 徐玥

　　对于棉花、白糖期权有望取代ETF指数期权成为第一批上市的期权品种这一消息，业界普遍认为商品期权有利扶持三农是促使棉花期权率先上市的主要原因。纵观国际市场，美国、墨西哥和加拿大都在期权产品的上市与相关项目的推动后解决了这一难题。期权项目的推进不仅降低了政府支出，提高了资本利用率，发挥了期权市场风险再分担的功能，而且加快了大宗商品市场化的进程。

　　美国农产品期权项目

　　美国在期权上市初期进行了四次试点推动，包括1982年场内非农产品期权交易试点项目，1984年场内农产品期权交易试点项目，1993年场内政府补贴期权交易试点项目和1997年场外农产品贸易期权交易试点项目。

　　从1993年粮食生产年度开始，选择伊利诺斯州、衣阿华州、印第安纳州、堪萨斯州、北达科他州、俄亥俄州和内布拉斯加州等7州中的21个县的玉米、大豆和小麦生产者自行选购相当于保护价格水平的看跌期权，由政府代为支付购买期权合约的权利金和交易手续费。

　　美国农业部鼓励参加试验各州的部分农场主进入芝加哥期货交易所（CBOT）、堪萨斯城期货交易所（KCBT）和明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）的期权市场购买玉米、大豆和小麦看跌期权，以维持这些农产品的价格水平，从而替代政府的农业支持政策。参加试点的农场主可以选择购买相当于目标价格水平的看跌期权，也可以选择最低保护价(贷款率)水平的看跌期权。对于参与该试点项目的粮食，1993年，政府给予每蒲式耳15美分的参与补贴(每个期权合约750美元)、1994年和1995年，政府给予每蒲式耳5美分的参与补贴(每个期权合约250美元)，用于补贴手续费或交易中发生的其他费用，以此鼓励农场主进入期权市场。根据美国农业部统计，参与期权交易的农场主个数以及参与期权交易的粮食数量，1993年为956家，1709万蒲式耳；1994年为1285家，2514万蒲式耳；1996年达到1569家，2986万蒲式耳，呈明显上升态势。三年的试点项目涉及粮食总量196万吨（约40亿斤）。1993至1995年，政府提供的期权权利金补贴为3300万美元，参与补贴500万美元，合计3800万美元。

　　通过几次试点推动，美国农民在一定程度上稳定和增加了收入，提高在市场环境中的竞争和生存能力；同时政府也大大减少了保护价格收购农产品的储备成本。

　　墨西哥产品期权项目

　　1994年，墨西哥政府设立棉花价格支持计划，对棉花实施农产品期权项目，此后一年扩大到玉米、小麦、高粱、大豆。该计划允许生产商使用芝加哥期货交易所和纽约棉花交易所的商品期权交易对冲农产品风险。Aserca(墨西哥农产品销售支持和服务局)作为执行机构，充当生产商与和美国经纪人之间的中介机构，并补助部分权利金。简单情况下，Aserca支付50%的权利金成本；基金形式下，Aserca可提供更多补助，但农民必须把同样数额的基金以及持有期权的所有利润存入基金(FINCA)。总体来看，农民的典型成本是期权约定价格的5%至8%。

　　加拿大期权试点项目

　　1995年开始，加拿大农业和食品部开始开展活牛期权试验计划(COPP)，以此替代传统的农业收入支持计划。COPP项目的期权实质上是根据芝加哥商业交易所的活牛期货合约的加拿大美元价值设计的一种看跌期权，合约单位是美国活牛期货合约的1/5，并在加拿大金融机构场外市场(OTC)进行零售，具体交割通过加拿大联邦农场信用公司进行，生产者可以通过卖出看跌期权进行对冲，也可以持有期权头寸直到合约到期，而嘉吉投资服务公司作为期权的实际卖方，该方案同时涵盖价格风险和汇率风险。