□渤海银行战略发展部 徐亮 徐振

　　从数据分析可以看出，国内股市波动与存款规模存在关联关系，股市繁荣往往带来存款增速下行。本文以年内沪深300指数上行至3000点为假设，讨论存款规模对此所受影响。

　　一般存款的主要构成是居民活期储蓄、居民定期储蓄和企业存款三部分。股指变动或股票类资产收益变动会改变居民资产配置偏好，改变储蓄在资产配置中的比例，导致实际储蓄增速偏离其原有潜在增速。

　　国内历史经验数据也印证上述判断：一是股指上涨主要引起居民定期存款的分流，对活期储蓄分流影响不明显；二是股指上涨主要引起储蓄存款的分流，对企业存款分流影响不明显，反而可能造成企业存款的增加。本文中我们主要分析股指变动即股票类资产收益变动影响对居民存款类资产的影响，故暂时不考虑其他类资产收益波动因素。

　　以10月末沪深300指数2416点为基础，如果其上涨至3000点，则股指涨幅约为600点（19.47%）。在2006年1月-2007年5月股市活跃期内，沪深300指数从1009点上涨至3927点，涨幅约为2900点。股指600点涨幅平均对应股市交易额（月度）放大约10690亿元（或者说位于9260-12110亿元区间），其中在最初的700点涨幅对于股市交易额（月度）放大约7000亿元，最后的800点涨幅对应股市交易额（月度）放大约13460亿元。如果假设股指涨幅与股市交易额放大比例不变，同时考虑整个A股市场市值已经扩大到原来的7倍，因而估计需要增加的股票交易量将为74800亿元。

　　假定牛市前期股市交易额的扩大既有赖于存量保证金的入市交易，也有赖于场外资金通过银证转账净流入股市。根据2014年上半年数据，股市交易额增量大致对应6%-10%的银证转账净流入资金，则74800亿元增量股票交易量大致对应3890-8480亿元银证转账净流入资金。

　　股指上涨提升活期储蓄占比和企业存款占比，意味着股市对存款的分流作用主要体现在对定期储蓄的分流。

　　假定在没有股市波动影响下，居民活期储蓄和定期储蓄存款的潜在增幅为13%。以2004年年底储蓄存款额为基数计算，则2006-2008年居民潜在定期存款偏离趋势与股指变动趋势具有明显正相关性（相关系数为0.84），而居民潜在活期存款偏离趋势与股指变动趋势相关性相对较弱（相关系数为0.77）。

　　根据上述关系，2006-2008年期间股指600点涨幅对应1800-3960亿元定期储蓄的分流，以及450-1200亿元活期储蓄的分流，两项合计大约为2250亿元-5160亿元。考虑到整个A股市场市值和居民拥有股票规模已经扩大到原来的7倍，当前600点涨幅对应的储蓄的分流额大致应为15470-36120亿元。

　　而从对企业存款口径计算，企业存款受股指波动影响可能体现在两个方面：企业资金投资股市造成存款减少和企业通过股市募集资金造成存款增加。另外，考虑国内社会融资中银行信贷长期占据主导地位，且影响企业存款规模的关键因素是企业贷款派生作用，股指波动不是影响企业存款规模变动的最大因素。

　　假定在没有股市波动影响下，企业存款的潜在增幅为29%。以2004年年底企业存款额为基数计算，则2006-2008年企业存款偏离趋势与股指变动趋势具有负相关性（相关系数为-0.50），这说明企业通过大规模上市募集资金获得存款的效果更大。根据上述关系，2006-2008年期间股指600点涨幅对应770亿元（或者250-1300亿元区间）企业存款的增加。考虑整个A股市场市值和企业金融规模已经扩大到原来的7倍，当前600点涨幅对应企业存款的增加额大致应为5390亿元（或者1750-9100亿元区间）。

　　综上来看，当前沪深300股指上涨600点到3000点时，我们可以得出如下预测（暂不考虑其他投资渠道对存款分流作用）：一是居民活期存款规模对股指波动不敏感，可能因此减少3150-8400亿元左右；二是居民定期存款规模对股指波动非常敏感，较大可能出现12600-27720亿元的减少；三是企业存款对股指波动负相关，银行业可能出现1750-9100亿元的增加；四是企业及居民存款合计可能减少13720-27020亿元。