□香港证监会副行政总裁 张灼华

　　成功推进人民币国际化的必要条件

　　中国已是世界第二大经济体，一段时间以来持续、大额的贸易顺差和外资流入使其面临外汇储备快速增长及国际收支失衡的压力，人民币汇率机制改革的过程也始终伴随着“热钱”风险。为改善国际收支状况、降低国际贸易及官方储备汇率风险、掌握宏观调控与货币政策的主动权，中国政府自2009年起开始有计划、分步骤地推动人民币跨境使用。2008年爆发全球金融危机后，国际社会也出现探讨国际货币制度改革、推动国际货币体系多元化的呼声，中国政府推动人民币跨境使用的相关举措适逢其时、顺势而为。

　　不同货币的国际化有不同的历史机遇和过程，但也有其共性：一是相对强势的经济地位才能形成并支撑相对强势的货币地位；二是适当的官方推动（包括国内政策及国际交往）至关重要；三是离岸市场的形成和发展决定货币国际化的深度与广度；四是货币国际化在获取更强影响力的同时，也要承担更大的国际责任。

　　人民币要稳妥成功地实现国际化，应满足以下条件：首先，中国经济体系较为开放，跨境资本流动相对自由，以人民币进行国际贸易和投资支付结算的客观需求较强；其次，国内金融体系相对健全、金融产品和工具丰富完善，本币离岸市场具有足够的深度与流动性，能与在岸市场形成良性的循环与互补；第三，人民币汇率和利率形成机制足够市场化和透明化，币值相对稳定、可期。第四，社会稳定，法律制度健全，国家整体上具有较高的国际信用和良好国际关系。

　　人民币国际化迄今为止的发展脉络

　　改革开放以来，中国与周边地区经贸往来不断增加。虽然人民币起初无法在境外使用和存兑，但境外贸易商也逐步接受、持有，并在与中国的贸易往来中使用人民币。2004年中国允许个人在香港开立人民币银行账户，香港人民币资金池开始形成，中国财政部和金融机构发行的2至3年期的人民币债券成为最早的离岸人民币投资产品。2009年，中国由五个内地城市开始试行跨境贸易人民币结算。但由于人民币升值预期、融资成本较高、缺乏风险对冲和管理的金融工具等原因，当时跨境贸易人民币结算的意向并不强。

　　2010年起人民币资金可在香港的银行账户间自由划转，离岸人民币业务开始了第一轮迅猛发展。香港很快率先推出人民币共同基金及上市的人民币股票和基金等离岸人民币投资产品，并在2011年与内地共同推出人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点制度，成功地将离岸人民币市场与在岸证券市场相连，香港人民币产品由此迅速发展壮大。与此同时，中国政府允许人民币形式的外商直接投资和境外直接投资，进一步放松资本项下资金跨境流动的管制。

　　在支持香港离岸人民币业务的同时，中国政府也开始将香港的成功经验向其他地区推广。2009年以来，中国人民银行已与29个境外货币当局签订了双边本币互换协议，协议换出人民币总额超过30000亿元人民币；2013年至今，中国已将人民币清算服务及RQFII制度等人民币业务进一步推广到伦敦、新加坡、韩国、法国、德国、卡塔尔、加拿大和澳大利亚等市场。

　　人民币国际化趋势前瞻

　　《中国共产党十八届三中全会公报》提出，要以开放促改革，即通过不断扩大对外开放，将内部的结构性改革推向更深层次和更广领域，最终使某些领域久推不进的改革取得突破性的进展。不断推广的境外人民币清算业务和RQFII试点，以及刚刚实施的“沪港通”和其后的基金互认等试点政策，都是直接或间接地促进人民币的跨境使用，同时加快实现人民币资本项目可兑换的进程，对国内金融市场的改革开放具有重要意义。

　　人民币离岸业务中心大致沿着“大中华地区→政经关系密切的亚洲国家→政经关系密切的欧洲国家”脉络顺序呈现，除市场自身发展潜力外，地缘政治及国际关系也是决定其扩展轨迹和节奏的关键因素。当前，中国为离岸人民币业务提供的“工具箱”（包括境外离岸人民币业务清算行、双边货币互换协议、授予RQFII额度等）已经替代了大熊猫，成为中国对外经济交往中最受欢迎的外交“礼物”。

　　未来5到10年，人民币国际化将随资本项目可兑换及资本市场开放而取得实质性进展，人民币可能与美元、欧元、英镑、日元等一起成为国际货币，国际金融和货币体系更加多元化，但美元仍将占据主导地位。离岸人民币业务机遇将会进一步扩展到与中国经贸关系密切的“金砖”国家、“一带一路”区域，以及中东、非洲及拉美国家。

　　中国一直巧妙地结合其经济实力来推出人民币国际化的有关政策措施。然而，政策推动的效果随时间推移日益减弱。对已形成的离岸人民币市场而言，长远发展仍需依靠流动性、人才基础、创新能力及金融基建等市场自身条件。随着人民币利率与汇率更加市场化、跨境资本流动与交易更加自由，离岸市场将出现更多以人民币计价结算的投融资、衍生交易、贸易等产品。真实且长期的市场客观需求、市场配套体系及基础设施将是决定人民币国际化成败的根本因素。

　　香港在人民币国际化进程中的发展战略

　　香港是全球领先的离岸人民币中心，拥有世界最大的离岸人民币资金池（超过1万亿元人民币）及充足的人才和金融基建。目前，香港承担着中国跨境贸易人民币结算量的90%；在共计8700亿元人民币的RQFII总额度中，香港以2700亿元持有最大份额，并已通过各类人民币产品全部投资于内地债券和股票市场。香港为市场提供广泛的人民币金融服务、丰富的人民币投融资产品，其他离岸中心也常常借助香港的人民币流动性和香港的专业机构来开展其人民币业务。

　　然而竞争正在加剧。英国政府最近发行30亿元人民币国债，成为首个外国政府发行人民币债券，伦敦人民币资产市场获得跨越式的起步。伦敦和新加坡还分别是欧洲及东盟的经贸枢纽，在外汇交易、固定收益产品、衍生产品业务等方面各具优势。与此同时，上海自贸区等内地自贸区建设正在加快试点并可能逐步推广，内地也可通过这些自贸区（而不必依靠香港或者其他世界离岸中心）来发展离岸人民币业务，推动人民币国际化。

　　作为领先的离岸人民币中心，香港要承担相关产品的创新被其他市场模仿的成本。“一国两制”框架下，中国经济形势和政策变化对香港的影响也大过对其他离岸市场的影响。以往，香港是内地跨境人民币业务的唯一合作伙伴，而现在中国已经开始在世界其他市场复制香港的经验，香港不再独享排他性的政策扶持和倾斜。在未来多个离岸人民币中心共存的形势下，香港亟需思考如何抓紧时间和机遇巩固自身目前的地位。

　　人民币国际化的进程与国内金融改革的推进紧密相关。利率与汇率市场化改革是中国金融改革的两项艰巨任务，建立离岸与在岸市场间高效的人民币资金循环机制，这也是中国政府重要的政策目标。为推动资本账户开放、全面融入国际市场，中国需要增强制度和规则体系的透明度。资本账户开放后，随之而来的大额国际资本跨境流动可能造成市场波动，影响在岸市场的稳定，这也是中国金融安全的关注重点。

　　据此，香港应密切关注和评估相关改革进展，积极了解内地发展需求，主动提供专业帮助，多管齐下采取措施，可通过试点方式探索全面、可行的解决方案。一方面要丰富人民币产品及服务，降低交易成本，健全强大而高效的金融基础设施及覆盖全球的业务网络。离岸市场的功能之一就是帮助在岸市场识别和管理风险，应具有强大的产品、服务及创新能力。香港尤其应尽快深化人民币债券市场发展，提高二级市场交易活跃度。同时，应在自身平台上鼓励和推动人民币外汇及其衍生产品的发展，积极参与人民银行牵头开发的人民币跨境支付系统（CIPS），巩固香港作为离岸人民币海外结算中心的领先地位。

　　另一方面，香港还应着眼于其他离岸中心不易模仿的自身特有优势，包括协助内地建立离岸及在岸市场间跨境资本有序流动的市场化监管制度；与内地合作设计相关行业规范和制度体系，支持并规范相关产品与业务的发展创新；促进香港与内地清算、结算系统之间的无缝对接，帮助内地市场联接国际网络。

　　此外，在货币合作及金融稳定领域，香港与内地监管机构之间的互信也能发挥重要作用。1997年亚洲金融危机和2008年国际金融危机中，香港的金融体系和基础设施经受了严峻考验，表现良好，积累了应对危机的经验。内地资本管制使内地市场免受危机的冲击，而相关管制措施将逐步取消，香港则可分享其应对危机的经验，与内地共同建立监测国际流动性波动、防范金融风险的合作机制。

　　当人民币实现资本项下完全可兑换，在自由开放的环境下，只有成功地在各类交易中都对人民币形成广泛而持续的需求，才能真正保持领先的离岸人民币市场地位。香港更应始终把握先行机遇，全面发展综合性、多币种的交易、服务及产品，扩大和深化自身离岸人民币市场。

　　货币的国际化是指该货币的使用突破其发行当局的管辖区域，其他国家或地区的市场接受其具有计价单位、交易媒介和价值储藏等功能。未来5到10年，人民币国际化将随资本项目可兑换及资本市场开放而取得实质性进展，人民币可能与美元、欧元、英镑、日元等一起成为国际货币，国际金融和货币体系更加多元化。随着人民币利率与汇率更加市场化、跨境资本流动与交易更加自由，离岸市场将出现更多以人民币计价结算的投融资、衍生交易、贸易等产品。真实且长期的市场客观需求、市场配套体系及基础设施，将是决定人民币国际化成败的根本因素。