□本报记者 张勤峰

　　17日，国债期货市场连续第五个交易日走低，成交继续小幅缩减，持仓则再创历史纪录。市场人士指出，前期债市过快上涨透支政策利好，导致短期市场出现技术性回调。而债市对利好反应麻木，对利空表现敏感，反映出各方投资者分歧加剧，市场情绪开始变得脆弱，未来市场波动性将会增强。短期建议控制国债期货仓位，降低头寸，等待市场给出进一步方向。

　　国债期货阴跌绵绵

　　17日，国债期货延续近期调整势头，早盘小幅高开后一路震荡下挫，三合约收盘全线下跌，其中主力合约TF1503收报96.400元，跌0.36%。自本月11日以来，国债期货已连续五个交易日下行，期间主力合约累计下跌1.29%，已回吐了月初上涨行情的绝大部分涨幅。

　　在成交与持仓方面，随着调整的延续，市场交投热情继续回落，17日主力合约全天成交8895手，为近五个交易日首次回落至1万手以内；持仓量则继续上升，再创历史纪录，主力合约持仓增加508手至1.84万手，市场总持仓增加308手至20105手，首次突破2万手关口。

　　17日，国债现券亦表现欠佳。银行间国债市场上，待偿期接近10年的140012尾盘成交在3.66%，较前一交易日小涨1基点；国债期货可交割券中，活跃品种如待偿期接近7年的140013成交在3.63%一线，上行约3基点。

　　对利好反应麻木

　　11月至今，国债期货几乎走出一波倒“V”行情。与前期仅凭朦胧利好预期，国债期货就走出一波强悍的逼空行情形成鲜明反差的是，近期政策面、消息面偏多的信息接连不断，国债期货却反应麻木，一路快速回调。

　　上周，10月份主要的宏观经济数据陆续发布，无论是从低位徘徊的通胀与投资数据、还是低于预期的工业增加值、发电量以及信贷、M2等数据来看，实体经济需求疲软，经济增长延续下滑态势是显而易见的，基本面的情况依然有利于债市。与此同时，市场还传出管理层或下调明年经济增长目标以及央行向部分城商行提供MLF资金的传言。在此背景下，上周债市行情却一波三折，盘中波动加剧，对数据利好的反应转瞬即逝，收盘收益率往往不降反升。据中债到期收益率曲线显示，上周银行间债市10年期国债与国开债收益率双双反弹9基点左右。国信证券认为，短期债券市场已进入对利多因素钝化，利空因素格外敏感的时期。

　　在基本面并无实质改善的情况下，市场机构认为，短期债券期、现市场出现回调，可能是前期上涨过快惹的祸。光大证券报告指出，前期下行过快的收益率曲线不仅已经反映了对宏观经济下行的预期，可能也透支了央行政策放松的期待，因而在央行政策空窗的阶段出现了收益率的反弹调整。中债收益率曲线显示，10月31日至11月11日的短短8个交易日，10年期国债收益率即下行约25基点，10年国开债收益率降幅更高达约50基点。

　　波动性将明显回归

　　值得注意的是，在债券收益率逐渐接近去年低位的背景下，债券市场分歧正在加剧，虽然目前很难得出债券牛市已经结束的观点，但很多观点认为，债券市场的波动性将会加大。

　　对于债券后市，机构分歧正在加剧。中信证券最新报告指出，降息预期修正、金融机构杠杆率达到历史高位、获利了结压力增大、情绪波动等因素将会阻碍债券收益率下行，因而不建议再追高。银河证券报告亦认为，目前利率水平可能已反映过度乐观的政策预期，利率债收益率单边下行已告一段落。然而，申银万国证券等机构表示，虽然获利了结引发的市场波动在短期难以避免，从操作策略上，短期顺应市场方向进行小仓位操作无可厚非，但从战略上来讲，经济仍然蕴含较大的进一步下调压力，现有政策对冲力度不够，未来货币政策继续放松以应对基本面恶化的趋势仍将延续，因此中期看，牛市趋势未破、风险有限，做多方向不应改变。前述光大证券亦指出，虽债市出现一定调整，但趋势走牛的逻辑并没有发生改变。

　　在此背景下，国泰君安证券认为， 目前最好的策略可能是“等待”，不急于对市场未来涨跌下一个“牛熊”的结论。国债期货方面，该机构认为，与前期国债期货大幅单边上行的走势不同，未来市场波动性将明显回归，震荡调整风险加大，建议控制仓位，降低头寸，等待市场给出进一步方向。可以适当建立期货空头仓位，以博弈市场跌破关键支撑位的大幅下跌。