□海通金融产品研究中心 单开佳

　　展望11月的股票市场，经济面，经济低位徘徊，工业利润低迷，通胀或连创新低，宽松概率加大。10月PMI回落至50.8，创5个月新低；9月工业利润也较低迷，预计宽松概率加大；10月商务部、统计局食品价格环比降幅分别为0.4%、0.8%，预计10月CPI食品价格环降0.5%，10月CPI降至1.5%。

　　资金面，央行放水证据确凿，流动性宽松无虞。9月金融机构超储率上升0.4%至2.3%，创2月以来新高；媒体报道10月MLF再投放2500-3000亿，加之万亿财政放款投放在即，年底前流动性宽松无虞。

　　政策面，保障公平促进消费，基建投资短期加快。央行再次下调14天正回购利率10BP至3.4%，为今年8月以来第三次下调；国务院常务会议推进消费扩大和升级；国家发改委10月30日批复同意新建3条铁路项目总投资额达到2476.3亿元。

　　国际环境方面，日本市场好于美国市场，美国市场好于欧洲市场和新兴市场。日本央行10月意外扩大QQE规模出乎市场预期，在短期内会有非凡的表现；三季度美国GDP达到3.5%，10月结束QE，短期通胀面临一定的下行风险，美联储上调了对就业市场表现的评估，此外，10月FOMC声明仍然保留了将在“相当长的时间”里维持短期利率接近于零的水平，叠加企业盈利状况依旧良好，圣诞行情开启，未来仍有上涨空间；欧洲央行初步资产购买计划不及预期的负面影响依然存在，刺激力度仍未增强，市场可能难以有好的表现；在美联储退出QE之际，新兴市场短期依然面临短期资本外流的压力。

　　综上，我们认为本轮市场上涨更多的是来自资金面和政策面而非经济面，如果政策面与资金面没有大的变化，则市场将延续结构性行情。

　　对于11月的债券市场我们还是坚持四季度的债市观点，由攻转守，降低整体债券仓位，让配置变得更加均衡。降低整体仓位的原因在于临近年末，机构多已借助今年的债券大牛市完成全年投资目标，对于行情的参与热情不高，很难期望掀起大波浪；其次，在不出现重大政策的前提下，年底资金面通常相对偏紧，流动性上支持有限；最后，经过近一年的上涨，之前我们力推的信用债利差已经降到历史平均水平之下，而中国经济增速还在不断下滑，因此利差继续收窄的动能相对有限。让配置变得更加均衡是指不要过度偏向某一券种，可以适当加大利率债的比例。在中国经济增速下台阶的大背景下，大概率会出现基础利率下行，信用利差上升的局面。考虑到之前中国信用债一直存在刚性兑付的预期，未来一旦该预期被全面打破，信用利差必然面临重估。更重要的是，目前无风险利率还处于历史平均水平之上，尤其是短端利率，所以我们建议投资者可以在降低债券整体仓位的同时，适当提升利率债比例，让组合更加平衡。

　　大类资产配置建议上，我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60%-100%；稳健性30%-80%，保守型10%-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　11月资产配置可按比例标配权益类基金。建议积极型投资者可配置80%的权益类基金、20%的债券基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）为主；稳健型投资者可配置55%的权益类基金、40%的债券基金和5%的货币市场基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）为主；保守型投资者可配置25%的权益类基金、55%的债券基金、20%货币市场基金。其中，25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。