□招商证券 宗乐

　　截至目前，国内市场上共成立了95只ETF基金和117只LOF基金。其中，上市满6个月的共189只，包括84只ETF基金和105只LOF基金。

　　从管理规模上看，ETF基金和LOF基金的规模相差不大。其中，ETF基金的总规模为1450.9亿元，单只ETF基金的平均规模为15.8亿元；LOF基金的总规模为1791.9亿元，单只LOF基金的平均规模为15.3亿元。从交易活跃度来看，近6个月的数据显示，ETF基金的日均成交额约为4665万元，而LOF基金的日均成交额仅为36万元，不足ETF基金日均成交额的1%。可见，ETF基金的交易活跃度明显高于LOF基金。

　　单只基金来看，近半年共有8只ETF的日均成交额超过1亿元（分别是华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、国泰上证5年国债ETF、嘉实沪深300ETF、易方达深证100ETF、易方达创业板ETF、华安上证180ETF和华夏中小板ETF），有11只ETF基金的日均成交额介于1千万元至1亿元之间。我们认为，日均成交额超过1千万元的ETF基金应属于交易较活跃的品种，充足的流动性可以使得投资者在二级市场上以合理的价格买卖基金份额。

　　与之形成鲜明对比的是，LOF基金中没有日均成交额超过1千万元的基金，105只LOF基金中有高达98只基金的日均成交额都在100万元以下。可见，多数LOF基金的场内交易十分清淡。

　　下面我们分别来分析ETF、LOF这两类基金场内交易活跃度的影响因素。

　　受到基金资产规模、标的指数特征等因素影响，ETF二级市场交易状况差异很大。不难看出，前面所述日均成交额较高的ETF大多跟踪的是具有较强代表性的市场主流指数。另一个特点是，这些ETF的历史交易活跃度较高。换言之，过去交易活跃的ETF，在未来交易继续活跃的可能性较大，说明ETF市场中马太效应比较明显。这是由于，其他条件相似的情况下，投资者更倾向于投资那些成交活跃的ETF产品，以减少流动性成本和冲击成本。这将会导致ETF交易特征的自我强化，过往交易活跃的ETF在未来成交会愈发活跃，而过往交投清淡的ETF则会越来越无人参与。基金管理公司需要通过和做市商合作，来提高ETF的交易活跃度。

　　此外，还有一些ETF交易不活跃的主要原因是跟踪指数的知名度不高，或定位不突出，因此导致指数的吸引力不足。而基金份额期现套利也会引发ETF交易活跃度的提高，目前我国现有的股指期货仅限于沪深300指数合约，因此与之相对应的沪深300ETF可以作为现货投资工具，协助投资者完成套利活动，这也是华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF成交活跃的重要因素之一。

　　综上所述，影响ETF交易活跃度的重要因素包括跟踪指数的认受性、历史交易活跃度以及期现套利等因素。跟踪指数知名度高、历史交易活跃的ETF产品的日均成交量较高，而交易不活跃的ETF大多具有指数较冷门、历史成交不活跃、或跟其他较活跃的ETF指数发生重叠等特征。需要指出的是，短期的市场因素也会对ETF的成交带来一定的影响。例如，当医药板块个股的整体表现较好时，医药ETF的成交量会明显提升；而当行业板块机会较微时，与之对应的行业ETF的成交量则相对较低。

　　与ETF相比，LOF的交投更加清淡，最近半年日均成交100万元以上的LOF仅7只。其中，日均成交额最大的几只LOF基金依次是国泰民益（698万元）、嘉实300ETF联接（610万元），大成中小盘股票（243万元）、兴全轻资产（207万元）和大成优选股票（200万元），其余LOF基金的日均成交额均低于200万元。

　　我们发现，LOF基金成交不活跃的一个重要因素是场内份额太少。105只LOF样本中，平均场内份额占比仅为8.7%。数据显示，上述成交相对活跃（日均成交额超过100万元）的7只LOF的平均场内份额为4.74亿份，明显高于其余98只LOF的平均场内份额（0.55亿份）。

　　进一步分析场内份额少的原因，主要是由于LOF在上市交易设计的这块，是以拓宽发行渠道为目的，其折溢价套利功能低下，并不足以吸引投资者积极参与二级市场交易。对于投资者来说，他们在选择LOF基金投资的时候，也并不是看重其交易性，而是当作与一般开放式基金无异，作为长期投资的标的。因此LOF交易不活跃的原因可见一斑。

　　此外，由于有相当一部分的LOF属于主动投资基金，基金业绩也成为了场内交易的催化剂。 业绩表现较好的基金更容易受到投资者的追捧，从而吸引投资者去二级市场买入基金份额。例如，今年业绩表现较好的兴全轻资产、广发聚源和博时主题等基金都是近期场内交投较活跃的品种。综上，场内份额数量和基金投资业绩是影响LOF交易活跃度的重要因素。