□华泰长城期货 尹波

　　在经历了上周的连续拉升之后，震荡休整成为本周市场的主基调，除周五冲高回落大幅震荡外，周一至周四指数整体表现平淡，并无多大亮点，股指周K线上均收出一根十字星。从目前来看，无风险利率下行趋势未变，经济近忧已解而远虑对市场的影响有限，驱动市场上行的核心逻辑依然未变，继续维持对市场相对偏乐观的态度，震荡不改市场的向好格局，对投资者来说，节奏的把握重于方向的判断，而在具体把握阶段性小拐点时可重点参考新股发行时点和规模、重大会议召开时间和会议精神因素。

　　从流动性上看，央行保持流动性适度宽裕和引导利率下行的货币政策取向为市场向好提供了坚实支撑。周四央行公布了三季度货币政策执行报告，央行在报告中承认，9月和10月通过3个月期的MLF向银行体系注入流动性，同时，央行还确认通过补充贷款工具（PSL）为开发性金融支持棚户区改造提供了长期稳定、成本适当的资金额度，并自9月份起适度下调PSL资金利率，再加上7月、9月和10月三次下调14天期正回购操作利率共40个基点，预计，在融资需求收缩和货币政策宽松共同推动下，未来无风险利率将继续下行，股市向好依然有坚实支撑。而在对下阶段货币政策展望中，三季度执行报告和二季度比，删除了“预见性”，增加了“灵活性”和“根据基本面变化”的表述，在经济基本面仍在合理区间的情况下，央行未来一段时间应该不会轻易降准降息，但货币政策依然处在宽松周期，定向宽松和创新货币政策工具仍是未来主要着力点。

　　从行业板块盘面表现来看，近期表现抢眼的行业主要是那些受益于改革预期和事件驱动，高铁、铁路基建、核电核能、工程机械和交运服务等板块均是如此，高铁和铁路基建受政策、海外订单刺激，核电核能受到出口和相关消息面推动，工程机械本周连续表现则受到中国版“马歇尔计划”的影响。此外，权重股板块轮动对于支撑大盘也发挥了积极作用。银行、保险、券商、煤炭、房地产等权重股本周轮动特征较为明显，上半周，银行、保险调整，房地产、煤炭有所表现，而下半周，券商、银行和保险则又开始发力拉抬。板块轮动使得股指即使盘中出现调整，幅度也较为有限且可控。从目前看，政策面继续向好，增量资金入场的财富效应形成的正反馈有望不断强化，这将对市场提供积极支撑。

　　在整体净空持仓量、传统持仓大户净空持仓量和持仓变动方向没有共振的情况下，即使期指技术形态欠佳，做空也需保持一份谨慎。自上周突然猛烈拉升后，笔者对主力席位持仓变化对市场的指引作用再多一份敬畏。在经历上周连续拉升之后，本周期指走势震荡休整，略显疲态，盘中反复出现调整下探，但是主力席位前10名和前20名净空持仓量并未显著上升，并且中信期货、国泰君安和海通期货等传统持仓大户的持仓变动和期现价差走势还不时指向偏多的方向，周五的大幅冲高再次为其做了很好的注解，虽然午后大幅跳水，但做空者无疑还是惊出一身冷汗。后市如果没有多方信号相互印证，逢低买入依然是主流之选，短线做空一定要快进快出。

　　目前来看，不管技术面和消息面如何演变，只要“改革、无风险利率、经济增长”这三位一体的逻辑框架中的核心因子没有出现逆转，大可不必因为市场的短期波动而过度担忧，在大方向向好的前提下，市场的正常调整还可以带来波段操作的机会，笔者依然认为，对投资者来说，当前节奏的把握重于方向的判断，而在具体把握阶段性小拐点时可重点参考新股发行时点和规模、重大会议召开时间和会议精神、技术面等因素。投资品种选择上，继续围绕改革和政策主线布局，国企改革、土地流转等概念板块和高铁、体育以及卫星导航等行业值得重点关注。期指操作策略上，坚持“不追高，不做空，不恋战”策略，逢调整时择机低吸，待反弹适时兑现。