□金瑞期货 郭皓 杨宏

　　当前正处于上一轮矿业投资高峰期后的产出期，铜精矿供给正加速增长，与此同时，铜精矿冶炼产能平稳增长，由于这二者的强弱关系决定着铜精矿加工费的走势，所以我们有必要对比分析铜精矿产能和铜精矿冶炼产能增长的情况。

　　首先，铜精矿产能加速释放。过去一两年来，铜精矿供应宽松的预期逐渐主导市场，这主要是因为前些年矿业投资高峰时期的铜矿项目将在2013年-2016年期间逐步建成投产，从而使得全球铜精矿供应出现集中增长期。

　　自铜价从2005年冲破历史高点以来，全球铜矿勘探支出大幅增长，这些投资项目包括新开发铜矿和已有铜矿的改扩建，它们在近几年陆续投产，新增的铜精矿供应因此加速提升。铜精矿产能出现扩张的铜矿项目遍布于全球主要的产铜国和地区。据ICSG的数据，全球铜精矿产能将从2014年的1710.6万吨增长至2017年的2159.8万吨，2015年至2017年三年的铜精矿产能增速分别达5.7%、9.8%、8.7%。

　　其次，铜冶炼产能平稳增长。ICSG数据显示，2014年全球冶炼产能为2054.1万吨，较2013年增加81.9万吨。冶炼产能排名前十八位的主要产铜国家占据了全部产能的86%。

　　在全球冶炼产能增量中，中国新增产能占据了大部分，2014年新增产能123万吨，但据ICSG数据，近几年中国冶炼产能增速正在放缓，2015年新增冶炼产能52万吨，2016年则只有10万吨的增量。而与此同时，中国淘汰铜冶炼落后产能的工作也在不断推进中。根据ICSG的数据，全球铜冶炼产能将从2014年的2054.1万吨增长至2017年的2177.2万吨，2015年至2017年三年的铜冶炼产能增速分别为3.26%、1.49%、1.13%。

　　第三，现货TC/RC一路走高。全球冶炼产能增速落后于铜精矿的产能增速，导致冶炼环节，尤其是粗炼环节，出现了产能的缺口。从精炼铜供应的产业链来看，供给瓶颈已经逐步转移至冶炼环节。现货TC/RC的一路上行对此提供了最佳例证。

　　自2012年初开始，中国现货TC/RC便进入上行通道，从2013年中开始，铜精矿的现货加工费更是加速攀升，显示冶炼产能相较于铜精矿产能的短缺持续提升。

　　最后，冶炼产能增速远慢于铜矿产能增速。根据ICSG的数据，全球2015年至2017年三年的铜精矿产能增速分别达5.7%、9.8%和8.7%，而冶炼产能在这三年的增速仅为3.26%、1.49%和1.13%，冶炼产能增速明显要低于铜精矿产能增速。可见，在铜矿供应加速释放的背景下，冶炼环节的瓶颈依然存在，将继续影响铜精矿向精炼铜的转化。