□本报实习记者 叶斯琦

　　波罗的海干散货综合运价指数（BDI）素有大宗商品风向标之称。然而，BDI指数这次似乎失灵了：尽管7月下旬以来该指数强劲反弹，但涵盖多种大宗商品的CRB指数却持续在低位徘徊。

　　对此，接受中国证券报记者采访的业内人士指出，近期两大指数走势背离的主要原因在于二者所含商品权重的差异。CRB指数中能源占比更高，因此，在国际原油价格持续走弱之际，CBR指数随之大幅下跌；同时，海运能力紧缺以及大宗干散货贸易升温则助推了BDI指数上涨。

　　上述人士还表示，近几年来，两大指数同涨同跌的规律已有所弱化，后市并不能单独利用BDI指数来判断大宗商品走势。

　　权重差异 指数背离

　　BDI指数的强势反弹之路开启于7月22日。据中国证券报记者统计，在触及723点的阶段底部之后，BDI指数在最近32个交易日内大幅上涨了61.05%，上探至9月8日的1166点。

　　BDI指数集中反映了全球对矿产、粮食、煤炭、水泥等初级商品的需求。根据历史经验，当实体经济走强、大宗商品需求放大时，大宗商品货物贸易活动会更加频繁，进而助推BDI指数上升。因此BDI指数素来有商品风向标之称。

　　然而，近期衡量全球大宗商品价格波动的CRB指数却与BDI指数背道而驰。自6月中旬以来，CRB指数一路下跌。截至9月8日，CRB指数在54个交易日内已累计下跌8.37%至286.75点。

　　两大指数的走势为何会出现背离？

　　“从近期BDI和CRB指数来看，走势背离的主要原因在于二者所含商品权重的差异。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，从BDI指数来看，它主要反映的是材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等民生物资及工业原料，而CRB指数中能源的比重相对较高，因此，在国际原油价格持续走势之际，CBR指数随之大幅下跌。

　　而对于BDI指数，市场人士普遍认为，两大因素助推了其上涨势头。首先，海运能力紧缺，下半年海运投放有所减少。其次，国际大宗干散货贸易升温，国际煤炭和铁矿石贸易有所增加。今年以来，虽然铁矿石价格暴跌，但是四大矿山并未因此大幅减产，反而由于利润存在而继续开工，加大发往中国的货物量。

　　“从点位来看，前期BDI指数已接近2008年以来的历史低位，在没有大规模危机爆发的背景下，创出新低的难度较大。”光大期货有色金属研究总监徐迈里指出。

　　联动或逐步弱化

　　从历史上看，BDI和CRB指数有着较强的联动性，尤其是在2008年之前，二者几乎同涨同跌。

　　不过，两大指数的和弦也曾出现杂音。2010-2011年，两大指数表现出冰火两重天，不过当时是BDI指数下跌，而CRB指数上涨。据中国证券报记者统计，2011年2月4日，BDI指数跌至近两年新低的1043点，而那时CRB指数正处于强势上涨途中。

　　“当时，国际海运投放过大，导致海运能力过剩；再加上中国经济增长减速，中国大宗干散货进口增速放缓，因此BDI指数下跌。同时，美国的宽松货币政策和地缘政治动荡刺激了国际原油上涨，导致CRB指数大幅上涨。”程小勇指出，随着地缘政治缓解，国际原油价格逐步下跌，CRB指数随之回撤，并与BDI走势恢复正相关。

　　统计数据显示，2010年1-11月全球新干散货运船的交付量为6893万载重吨，平均每月627万载重吨，远远高于2009年全年的每月359万载重吨。

　　值得注意的是，两大指数同涨同跌的规律在最近几年有所弱化。徐迈里表示，2011年至今，二者的相关系数仅为0.12，可以说近几年并没有明显的相关性。

　　“造成这一现象的原因有两个方面：一方面，CRB指数的上涨受流动性宽松影响较大，并非完全受需求推动而上升；另一方面，近几年船运市场供应量大幅扩张，对CRB指数形成明显打压。”徐迈里说。

　　大宗商品或延续弱势

　　展望大宗商品后市，华联期货研究所副所长杨彬指出，虽然航运业贸易日趋活跃，大宗干散货市场随之回暖，但铁矿石、煤炭进口量激增或属虚火旺盛，其实际需求并未复苏。在经济增速放缓、产能过剩和高库存压力下，供需背离的格局难以持续，大宗商品的价格仍将以弱势下行为主。

　　“综合目前宏观经济形势来看，未来大宗商品仍将持续低迷，煤价要接轨国际市场，铁矿石因高库存和储备，将平抑未来价格的大幅反弹。”杨彬表示。

　　程小勇也认为，未来大宗商品走势将继续在低位徘徊，目前旺季不旺的特征已经显现。当前需要关注的是中国需求，特别是“金九银十”之际下游是否启动补库活动。同时，中国货币政策及美国加息进程等也是影响商品市场的重要因素。

　　值得注意的是，有分析人士指出，在新形势下，大宗商品走势可能出现明显分化。

　　“当前市场流动性依然宽松，资金会追逐基本面较好的品种，比如镍。但是，下游需求依然低迷，因此铁矿石等基本面较弱的品种仍将继续弱势运行。”徐迈里认为。

　　那么，在新形势下，投资者该如何利用BDI指数这个先行指标来判断大宗商品走势？

　　对此，市场人士普遍认为，后市不能单独利用BDI指数来判断大宗商品走势，同时不能过分使用BDI指数来预测中国对大宗商品需求。

　　“在BDI指数处于弱势震荡阶段时，其先行意义将会明显减弱，只有当底部企稳且持续回升时，BDI指数才能反映出经济回暖、需求好转，对大宗商品价格走强具有先行意义。”徐迈里说。