□国金证券研究所 陆洲

　　今年以来，军工板块成为引领行情发展的龙头方阵，航空航天相关个股都有不错的涨幅。市场对军工的追捧反映了这样一种共识：在经济发展“去房地产”的过程中，军工产业将成为中国新一轮科技革命的发端，也将成为社会资源不断涌入和集聚的焦点。在这种情况下，军工股已成为确定的成长股。继航空航天领域之后，航海领域正在成为新的热点。

　　在海军由近海防御向全球防御的转型过程中，对海军装备的投入力度、扩张规模和持续时间将是惊人的，海军装备将迎来历史上第三次爆发期。围绕航母编队的上下游产业链进行挖掘，中国重工、湘电股份等公司值得关注。

　　海军加快造舰节奏

　　今年8月31日，“辽宁号”航母已结束维护期驶离大连造船厂。按照造船工业的一般进度和船台排期，从2013年下半年开工至今，距离首艘国产航母上船台分段合拢的日期日益临近。

　　根据媒体公开报道，仅2013年中国海军就入役18艘军舰，曾经在1个月内入役3艘，号称“一年装备一个舰队，下水一个舰队，开工一个舰队”。表面看，当前海军的造舰速度很快。但和海军自身需求比，和美国、日本海军横向比，和中国海军的历史纵向比，当前的造舰速度仅能勉强弥补需求缺口和历史欠账，加快造舰节奏已是当务之急。

　　上世纪90年代，中国海军发展进入低潮期，1990-2000年十年间，只有112、113、167三艘新型驱逐舰服役。2000年-2004年，中国只有六艘新型驱逐舰下水。2005年-2010年，中国实际上没有一艘新的驱逐舰下水。2010年-2012年新服役的主力战舰只有054型护卫舰和“昆仑山”级两栖舰，更新速度偏慢。对比来看，1964年-1968年，美国共建造69艘核潜艇，平均3个半星期下水一条，在此期间还建造了44艘巡洋舰/驱逐舰和两艘大型航母。而且和美日等国相比，中国海军新造舰艇的吨位并不高。

　　由于战斗舰艇的购买、使用门槛较低，相关国家只要舍得投入，就可在较短时间内组建具备相当实力的舰队。近期日本、韩国、越南、菲律宾等国纷纷或造或买，争相扩充海军舰队规模，亚洲海军军备竞赛已经升级。从历史上看，中国海军装备曾有两次爆发期，当前阶段是第三次爆发期，而且比前两次都要大、持续时间都要长。

　　西方军事界有个观点：30年陆军，50年空军，100年海军。海军是军队中技术含量和协同组织要求最高的兵种，也是最烧钱的部队，对投入产出的经济管理意识要求也最高。海军作为集体军种、系统军种需要长期持续投入，其发展所依托的工业基础也需要百年积淀。一个国家的强大往往伴随着海军的强大。在中国海军由近海防御向全球防御的转型过程中，对海军装备的投入力度、扩张规模和持续时间将是惊人的。

　　海军装备是优质标的

　　一般而言，优质军工股应具备5大要素：市场容量大、采购批量足、成本转嫁易、技术含量高、改型换代频。战斗机和主力战舰非常符合上述标准。

　　作为中国海军主战装备提供商，中国重工是海军大发展的主要受益者。预计公司有望接连获得海军舰船的超级大订单，并从2014年起进入军品结算高峰期。可用三句话概括：战略性军品订单节节攀升、民船企稳曙光初现、研究所资产注入增加弹性。

　　假设2025年中国海军装备达到2012年时美国海军40%-50%，那么预计未来10-15年，我国海军年均装备采购价值量达700-800亿元/年，若考虑军贸，每年的市场规模预计突破千亿元。单个美国航母编队造价高达1200亿人民币，这还不包括运行期间的维修更换费用等，这几乎相当于中国重工一年的总收入。假定中国航母在五年内建造完成，仅一个航母编队可使中国重工每年的收入增厚20%以上。

　　主力战舰是大工业时代的结晶，只有各类战略产业齐头并进，才可能在大海上真正结出强国的硕果。在军舰建造过程中，电子、武备、动力等系统设备的设计、建造、安装占主导地位，本质上和制造现代化的战斗机没有区别，每一个子系统都是自身所能达到以及所能进口的顶尖技术。因此，主力战舰生产商的技术水平和综合实力远优于一般造船企业，应享有较高的估值。