□本报记者 刘兴龙

　　8月25日，全国中小企业股份转让系统正式启动做市转让制度。这项激活新三板市场的举措，不仅带动了交易的活跃，也让PE机构的兴趣陡增。随着股票价格的上涨，PE机构回报率大幅提升，新三板上市和参与新三板定向增发从“鸡肋”变成了诱人的“蛋糕”。多位PE机构人士指出，做市商制度推出后，新三板需要完善转板机制、分级交易机制，进一步激发市场活力。

　　回报率陡增

　　“我们有一个项目入选了新三板首批做市商试点。当初，投入成本是每股4元多，做市商制度启动后，最近交易价格每股超过60元。”澳银资本创始合伙人、执行总裁熊钢对于做市商制度带来的惊喜感到非常兴奋，这相当于两年时间账面盈利达到15至16倍。“虽然目前交易量不大，我们还不能完全按照这一价格退出，不过已经具有非常重要的标志性意义了。”

　　8月25日，全国中小企业股份转让系统正式启动做市转让制度。当天43家首批挂牌公司采取做市转让方式，新三板市场的“新时代”随之开启。在新三板做市首日，43家标的企业中仅有一家东亚装饰（430376）没有成交记录，其余42家公司合计实现成交478.78万股，合计成交金额3891.73万元，分别占新三板全部千余只挂牌股票的34%和48%，做市转让的开启在极大程度上提振了新三板的交投活跃度。

　　可以说，做市商制度对于新三板市场带来的影响是双向激活。根据股转系统提供的数据，新三板挂牌公司对于做市商制度颇为积极。截至8月25日，已有82家挂牌公司召开股东大会通过了采取做市转让方式的决议，这些公司将陆续加入做市行列。另外，做市商制度也促进了投资者对新三板的兴趣。相关人士介绍，“做市业务实施以来，新开通全国股转系统交易权限的合格投资者共计397户，其中机构投资者49户（含产品类投资者1户），自然人投资者348户。”

　　与此同时，做市商制度重塑了市场估值体系和价格发现功能，这让PE看到了新的退出盈利渠道。“估值体系正在逐渐建立，投资者开始谨慎参与新三板交易。”熊钢表示，目前新三板的平均市盈率水平在15倍左右，而深交所创业板接近60倍，资质较好的新三板挂牌企业的溢价空间仍然较大。

　　此前，有PE机构对于新三板前景并不看好。Adveq投资专家李双霞认为，新三板短期内很难成为VC/PE机构投资组合的重要渠道，最主要的原因是其流动性较小，股价不能充分反映企业价值。

　　虽然做市商制度实行时间不长，但是这种PE机构看淡的态度已经出现转变趋势。投中集团发布的报告认为，随着新三板挂牌企业数量的增加以及质量的提升，新三板交投日趋活跃。未来新三板挂牌企业在符合相应条件的前提下，可选择做市转让、协议转让、竞价转让三种方式之一作为其股票转让方式。无论是做市商制度的落地还是未来竞价转让制度的推出，多元化的交易方式将进一步活跃新三板市场，从根本上解决新三板的流动性问题。

　　PE参与定增热情高

　　9月1日晚间，新三板做市标的企业中海阳公布定增方案，拟以5.3元/股，向7名认购人及现有股东发行4000万股股票，融资2.12亿元，募资用于补充流动资金。据公告，中海阳将向现有在册股东优先配售此次定向发行总股份35%。现有股东放弃优先认购的，将由北京鹏润资产管理有限公司等34名股东首先认购。值得注意的是，鹏润资产管理有限公司系黄光裕控制的鹏润投资下属分公司。目前，鹏润投资旗下拥有港股国美和A股中关村两家上市公司。

　　拟做市企业点点客同日披露的定增方案也将引入资本大鳄。该公司拟10元/股，向深创投和红土创投分别定增50万股和100万股，募资1500万元，其中1200万元作为企业移动社交营销在线平台研发及市场推广用途，300万元用作企业短信流动资金。

　　自新三板扩容加速和推出做市商制度以来，PE/VC等资本大鳄对新三板的投资热情不断升温，而新三板制度的不断完善，也给机构退出提供了新选择。

　　8月29日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌业务部总监胡益民在海通新三板投融资对接会上表示，今年以来，新三板企业定增融资金额90亿元，今年有望突破100亿元。

　　投中集团发布的数据显示，截至今年8月18日，新三板挂牌企业达1024家，总市值425亿元。在上述1000多家挂牌企业里，已有106家企业开始做定向增发。在做市商制度推行之后，新三板市场流动性，订单成交效率均有所提升，挂牌企业成长性得到一定程度推动，部分企业股价出现明显上升。

　　德同资本合伙人认为，“新三板推出做市商交易制度，对于VC/PE来说存在两大机遇，一是新三板将成为VC/PE机构寻找投资项目的阵地或者平台；二是随着交易活跃，新三板将成为重要投资退出渠道。此外，监管层已经明确转板机制，无疑VC/PE会更加重视这一退出渠道。”

　　“市场流动性只是我们短期关注的一个具体问题，从长远来看，我们更加关注新三板今后在制度建设上，是不是能够做到真正的市场化，真正的按市场规则来操作。”上述德同资本合伙人表示，PE机构参与新三板定向增发热情升温，主要是考虑到股价上涨和转板预期两方面因素。

　　营造更加合理的交易和转板机制得到了多数PE机构的认同。创东方合伙人金昂生强调，新三板最核心的是做市商机制、转板机制和分级管理与分级交易机制。分级管理与分级交易机制能让更优秀、更规范的企业得到灵活度更高的交易机制。