□国海证券 范小阳

　　9月1日起，交易所对公司债券进行风险警示的相关规定正式实施。根据规定，信用资质未达到指定标准的公司债券将被风险警示，一旦公司债券被风险警示，个人投资者的门槛将提高。从新规的影响范围和影响时间来看，短期内对交易所市场的冲击不大，但未来信用债资质逐步分化的趋势仍然需要重点关注。

　　未来可能被风险警示的债券主要是在交易所上市交易的公募信用债。据交易所规定，风险警示规则适用于通过交易所集中竞价交易系统上市交易的公司债券，不适用于仅通过综合协议交易平台挂牌交易的公司债券。中小企业私募债通过交易所大宗交易平台进行交易，因此不在风险警示范围内。另外，从风险警示规则来看，深交所的规定更为严格。上交所规定评级AA-以下（含）、过去两个会计年度业绩亏损的公募上市债券将被实施风险警示；深交所在上交所相关规定的基础上，规定最近一个会计年度业绩亏损以及债券主体评级为AA级且评级展望为负面，就存在被警示的可能。

　　新规实施对交易所信用债的短期冲击可能不大。首先，ST债券最早可能要到明年二季度才会出现。交易所规定，对施行前已存在可能被警示的债券并不溯及既往，不对其交易实行风险警示。年底前几乎没有交易所债券发布信用评级报告，而市场存量的AA-评级等可能被ST的债券最新评级的时间基本上在今年4-8月，下一次评级要等到明年4-8月，企业经营业绩的公告也要等到明年二季度初才会发布。也就是说，今年四季度和明年一季度估计都不会出现被风险警示的交易所债券。

　　其次，当前评级在AA-或者主体评级AA且展望为负面的债券规模并不大，在交易所债券市场中占比不超过10%，即便有个别债券被ST警示，全市场面临的抛售压力也不大。

　　再者，如果债券被ST，也只是个人投资者参与的门槛提高，交易所对机构投资者并没有任何限制。目前交易所债券市场的投资主体还是机构，个人投资者参与比例很小，风险警示的出现、个人投资者门槛的提高不会对市场有太大的影响。

　　最后，从活跃个券走势来看，6月中旬上述规定出台后，确曾对交易所信用债造成了一定冲击，但影响是短暂的，几个交易日之后价格就企稳，并且随着7、8月信用市场走好，债券价格达到了今年以来的高位。风险警示新规对交易所债券市场的影响只是短暂的心理冲击，最终决定市场走势的还是信用债总体收益率的变化。目前来看，信用债仍然面临较为有利的市场环境，价格大幅下跌的风险不大。

　　总体上看，短期内交易所风险警示新规的影响可能比较有限，但是信用债资质分化将是未来的大趋势，对信用资质的甄别在今后的投资过程中将越来越重要。