□本报记者 张昊

　　基金经理阳先伟从2008年起管理鹏华丰收债券基金至今，业绩表现始终稳定。Wind数据显示，截至8月28日，鹏华丰收从2008年05月28日成立以来，已取得41.97%的收益，年化回报5.76%，显著高于同类平均水平。该基金的收益波动较小，月收益率标准差显著小于同类平均水平，表现稳健。严格控制投资风险是鹏华丰收债券的显著特点之一，正是由于阳先伟在较长的时间都创造了持续稳定的收益，鹏华丰收债券基金荣获“五年期债券型金牛基金”。

　　坚定策略获得稳定回报

　　过去5年间，鹏华丰收都获得了优秀且稳定的投资业绩。某种程度上，作为一只债券型基金，“稳定”是尤为难得的投资业绩。阳先伟对此表示，一方面说明基金团队过去对宏观及利率周期的判断大体上正确，另一方面也反映该基金的投资策略相对稳定，没有频繁变化。

　　长期投资、价值投资是阳先伟一直坚持的投资理念，决定组合中长期配置策略的主要依据是宏观经济以及信贷、利率周期的整体情况，因此投资很少受到市场波动、主观情绪及阶段性流行主题的影响。例如，在经济景气下降，投融资需求减速的时期，受广义信贷市场供需关系的影响，整体利率水平往往会走低，阳先伟会因此预判到宏观经济走势有利于债市，会上调组合的久期及仓位；相反，在预期经济景气上行，投融资需求旺盛的时期，组合的久期以及仓位也会适当降低。“当我们制定一定的配置策略后，一般会在相当长时期内坚持，只有当宏观环境发生显著变化时才作相应的调整”。

　　与此同时，鹏华丰收债券在杠杆的运用上则是相当灵活。阳先伟表示，该基金组合的杠杆水平的高低并没有绝对的目标，而是根据投研团队对市场资金面所作的预判，灵活地进行调整。“在我们预期市场短期资金较为宽松的时期，可能保持较高的组合杠杆，以获得稳定的长短期利差；相反，在市场短期资金较为紧张的时期，我们会将组合杠杆下调至合适的水平，以减少组合负债成本及应付持有人可能出现的赎回需求。”

　　短期债市谨慎乐观

　　对于未来的债市走势，阳先伟认为下半年债市正反两方面的因素都存在，短期而言谨慎乐观。阳先伟看好未来的可转债市场，对于财务稳健、行业稳定趋好、股东实力雄厚的信用债也表示关注。

　　降低社会融资成本成为近期以及未来债市的主要政策背景，阳先伟对此有着自己的理解。“降低社会融资成本意味着降低利率，相当于固定利率债券价格上涨。决策层这样的表态当然对债市是正面的。但另一方面我们应该理解到，降低社会融资成本只是一个政策目标，并不是具体的政策措施；而且它也不是唯一的政策目标”。阳先伟认为，真正的问题是通过什么样的政策措施来实现降低社会融资成本的目标；以及在需要同时兼顾诸如防范通胀、促进经济增长、控制金融风险等其它政策目标的情况下，降低社会融资成本的目标在什么情况下，在多大程度上会受到制约。

　　阳先伟表示，如果降低社会融资成本意味着下半年央行将继续维持较宽松的资金面和较低的短期资金利率，那么对债券市场确实是有利的。但另一方面，央行宽松的时间和程度则受制于未来通胀的走势。“如果经济下行压力过大，稳增长的政策目标的相对重要性将会上升，可能需要投放更多的信贷，这又对债券市场可能是不利的”。阳先伟认为下半年债市正反两方面的因素都存在，短期而言，他表示稍偏乐观。

　　近期债券市场出现一些分化，大盘转债在蓝筹行情的影响下明显上行，个别中小企业私募债爆发信用风险，市场对各等级的信用债出现分歧。阳先伟表示，对于可转债投资将结合宏观趋势顺势而为，而对于信用债将一如既往的强调对于信用风险的识别和规避。

　　“转债市场确实可能蕴含着机会，但需要详加分辨”。阳先伟的理由是，从市盈率、分红收益率等指标来看，目前部分蓝筹股已具有一定长期投资的价值，如果中国经济年内企稳或回升的趋势得到确认，这些股票相关的转债都可能有更好的表现，即使在较悲观的情况下，很多蓝筹转债的风险也较为有限，甚至有正的持有到期回报。

　　对于信用债，阳先伟表示，“信用风险的爆发和不同发行人收益率的分化等情况实际上一直都存在，今年更多的是过往趋势的延续。我们在信用债投资中一直强调对于信用风险的识别和规避，在过往投资中从未买入过发生信用违约的品种。”

　　阳先伟认为，随着中央稳增长措施的陆续推出，中国经济增速仍然维持较高水平，且银行业具有国家的强大支持，信用风险整体上可控；但另一方面，少数企业过度负债，可能爆发局部的信用风险。总体来说，他倾向于财务稳健、行业稳定趋好、股东实力雄厚的信用品种，相对回避财务激进、行业不景气、公司治理透明度差的企业。