□中信期货 张革

　　今年上半年国储收购量增加和7月份以来主产区的旱情带动国内玉米价格上涨。但基于新作上市后供应乐观预期，我们看空未来2-3月的玉米价格，玉米现货价格的季节性下跌规律亦辅证我们的预判，而收储成本价能为我们提供较好的价格下跌空间参考。基于此，我们认为当前玉米价格的强势上涨行情或暂告一段落，预计9月下旬过后价格将向收储成本价上方靠拢，建议空单布局并持有至11月中旬。

　　年度宽松供应格局未改

　　首先，干旱天气推动市场短期炒多热情，未改年度宽松供应格局。旱情对玉米生长是否带来实质性减产尚未确实，未来两周的降水及灌溉情况至关重要。农业部负责人近日表示旱情仅限于局部，今年秋粮丰收局面并未逆转。另一方面，即便旱情带来玉米少量减产，但因上一年度剩余库存高企，玉米整体供应仍能满足需求。因此，旱情影响倾向于短期刺激，暂不能改变年度供需平衡结构。

　　其次，政策效应引发供应缺口，新作上市后将逐渐改善。上半年的国储收购和140元/吨的运费补贴造成东北玉米南运积极，使得本应偏高的南方价格与北方基本持平。同时华北玉米亦倒流至东北地区以便享受上述两种政策福利。最终，政策效应导致近半数可流通库存玉米被锁定，自由的市场供需调节被打破。

　　玉米拍卖开始后，因供应缺口的存在，市场最终按照玉米拍卖成本来定价，奠定4月份过后玉米现货价格走高基础，市场价格走高又进一步推升了拍卖成交率；虽然当前我国玉米进口量占比不高，但MIR162转基因玉米的退订掐断了美国玉米进入国内的短期可能，国储拍卖成为调节供需缺口的唯一来源。因此，6月份之后玉米价格并未随着补贴政策到期、南北价差恢复正常水平而减缓涨幅。新作上市之前，国储拍卖为供需均衡的唯一调节源，9月下旬之后这种极度紧张的局面将逐渐改观。

　　行业消费表现低迷

　　首先，今年畜禽存栏低迷，双节过后饲料生产将季节性放缓。近期的猪价反弹以生猪带动为主，母猪、仔猪价格反应相对平淡，养殖户补栏信心尚未充分恢复。因此，未来数月内，国内生猪、能繁母猪存栏水平将位于相对低位，从而限制饲料消费需求。

　　2014年上半年，国内祖代种鸡引种量仅为54万套，同比下降39.3%，若下半年乐观预计较去年同期持平，则全年引种量预估或将达至120万套，仍同比下降21.6%。行业去产能带来供应下滑，同时年初再次迸发的禽流感疫情进一步引发养殖户去栏。供应缺口的出现带来禽蛋价格自年初见底之后大幅上涨，一改多年低迷情势。因此，今年禽蛋存栏水平下降已为不争的事实，限制饲料消费增长。

　　另一方面，我国饲料生产有非常明显的季节性规律：每年的端午节前产量持续上升，涨幅较大，端午节后往往在7月份出现较为明显的下跌；8、9月份产量再现小高峰；10月至12月，产量增幅趋缓，缓慢下降。

　　其次，淀粉、酒精加工利润低，产能上升幅度有限。上半年，由于生产成本的上升，淀粉、酒精价格均有上涨，但是同高企的原料价格相比，淀粉、酒精的深加工利润率并未明显好转。产成品价格涨幅不能覆盖成本增长，加工企业产能扩张动能有限。从长周期来看，近两年深加工行业的利润水平始终未见起色，工业消费对玉米价格的上涨支撑较少。