□中信银行金融市场部 胡明

　　本周初，美元指数再次呈现大幅攀升态势，创下近11个月来的新高。与此相对应的是，风险货币纷纷大幅下行，其中欧元和英镑分别触及9个月和4个月来的低位。显然，在地缘政治风险趋缓的背景下，经济差异化成为主导外汇市场的关键因素。美国经济持续向好与非美经济体经济开始趋弱形成了鲜明对比，市场开始重新评估主要经济体的加息前景。

　　最新数据显示，美国7月新房开工飙涨15.7%，创一年来新高。另外营建许可也大幅上涨8.1%，暗示新房开工可能会进一步上涨。强劲数据表明美国房屋市场正在挣脱复苏低迷状态，在去年年底增长停滞后开始回到正轨。这也意味着，可能在未来几个月里提振经济，进而缓和美联储对于房屋市场放缓的担忧。不过，细分项数据还是显示房屋市场强劲表现的持续性存在疑问。一方面，因夏季大雨延迟的南方开工量反弹是短期因素；另一方面，公寓建设飙升也暗示不少潜在购房者转向租房，对实体经济推动作用不如单屋建设。

　　与此同时，非美经济体若干基本面信息却显示经济开始步入复苏疲弱期。一方面，受到服装价格下跌带动，7月英国通胀同比增速降至1.6%，已经不再是G7成员国中通胀最为高企的国家，英国央行加息预期也不再迫切。另一方面，在德国二季度经济意外萎缩后，德国央行8月月报表示，地缘政治紧张局势可能妨碍德国下半年经济复苏。这是迄今为止德国央行对经济发出的最严重警告，暗示前两个月发布的经济预估可能过于乐观。此外，新西兰三季度通胀预期调查下降至2.23%，且财政部下调了财政预期以及经济增长预期。

　　显然，美国相较于其它经济体经济周期的领先性已经逐步被市场所认可。但近期市场对主要经济体经济基本面差异的反应最终需要投射到各央行货币政策前景预期之上，也即外汇市场看多美元的逻辑需要得到货币政策预期正确性的印证。在相对缺乏重量级官员讲话以及利率决议的当下，将于本周末举行的杰克逊霍尔全球央行年会就成为检验逻辑的试金石。

　　目前来看，结合本次全球央行年会主题“重估就业市场动态”，美联储主席耶伦可能会探讨如何判断就业市场是否恢复到健康水平。但是鉴于耶伦对于就业市场始终表现出担忧，她可能会向市场再次传递出“美国就业市场恢复还有很长一段路要走”的鸽派言论，工资水平和更广泛就业指标的疲弱都可能成为她的言论依据。这可能会打击市场对于美联储的加息预期，进而对美元指数的进一步上行造成一定的负面冲击。

　　不过，欧洲央行行长德拉吉两年后重归全球央行年会的讲话可能更为鸽派。鉴于此前欧盟与俄罗斯相互制裁的行动可能使得本已步入停滞的欧元区经济进一步滑向衰退深渊，德拉吉可能会强调资产购买计划的必要性和迫切性。此外，鉴于英国和新西兰经济已经出现的回调迹象，加之考虑到全球经济复苏的延续性，英国央行行长卡尼和新西兰央行行长惠勒可能会成为游说目标，进而透露出放缓货币政策收紧步伐的些许信号。

　　总结而言，市场对于经济基本面差异的关注度将逐渐转移到对货币政策前景差异的关注之上。本周末举行的杰克逊霍尔全球央行年会将成为试金石，届时市场将可能会呈现出较为明显的波动。