2016年二季度，在多方面消息的影响下，债券市场出现一波快速调整。在本轮风险释放的过程中，来自于预期层面的影响远超过实际层面，即在基本面的带动之外，还出现了一些预期自我实现的情况，主要表现为信心、信用和信仰的阶段性缺失。

　　利率债面临信心不足的挑战，产业债经历了信用缺失的冲击，城投债则在部分突发事件影响下，对市场规则的信仰出现了一定的波动。具体来看，利率债前期连续受基本面数据好转的利空影响与信用债违约事件带来的流动性传导影响，收益率水平上升，市场热度下降，投资者对于未来走势信心不足。同时，市场对产业债违约风险的忧虑进一步发酵、机构的拥挤交易特征是产业债调整的主要因素，如何避免企业偿还债务过程中的道德风险以及如何在违约后完善后续处理具有重要意义，这将反映在企业的偿债意愿与偿债能力上，而前者更重要。在地方债务置换的背景之下，作为地方政府投融资平台发行的债券，城投公司的债务压力得到舒缓，因此带有一定的“信仰”光环。但需要强调的是，我们所指的信仰并不是永不违约，而是市场规范的借贷规则和契约精神，这是资本市场运行的基础。而近期出现的提前偿还事件一定程度上冲击了这种信仰，使得投资热情减退。不过，随着两家城投相继打消了提前偿还的想法，基于契约精神的“信仰”得到一定修复。

　　在市场错综复杂消息的影响下，对基本面的判断是债市信心的关键，避免一些推理误区是当前应该正视的问题。首先，政策逻辑不是线性的，多目标的掣肘之下政策倾向于相机抉择的机制，趋势外推政策走向容易犯错;其次，季节性因素引发的变动也需要区别于趋势性变化;更重要的是，尽管今年宏观经济各方面表现都与过去特定时间段似曾相识，但宏观背景不同，结局往往迥异，分析市场不能把要素的相关性作为因果，从而带来非理性判断，进而加剧波动。目前而言，利率债仍将受益于市场风险偏好下行的影响，但不排除债市流动性冲击的牵连和错杀，二季度有交易性机会，但须把握好安全边际。产业债方面压力较大，违约事件和评级下调等风险事件还会继续出现，投资者需全力排雷，重视高风险企业的偿债意愿与偿债能力，加强防风险措施。城投债则须明确市场规则、维护债券契约精神，稳定市场预期，防止风险进一步蔓延。

　　在基本面相对平静的情况下，利率走廊的建设与央行宏观审慎监管有利于平抑利率的波动幅度，妥善管理风险，自上而下的加强市场信心、维护市场信用、修复市场信仰。利率大幅波动对经济和各种资产价格的伤害都较大，保持利率稳定是稳定经济和金融市场的基础，在控制好风险的前提下，对整体债市未来的发展还应保持信心，当前管好流动性，谨防信用风险是第一要务。

　　（摘编自5月4日金融时报）